Calculateur de Score Z d'Altman - Prédire Gratuitement le Risque de Faillite

Calculateur du score Z d’Altman : formule du risque de faillite

Le score Z d’Altman est une formule qui estime la probabilité qu’une entreprise fasse faillite au cours des deux prochaines années. Il combine cinq ratios financiers, calculés à partir du bilan et du compte de résultat d’une entreprise, en un nombre unique. L’économiste Edward Altman l’a créé en 1968 afin de fournir aux prêteurs et aux investisseurs un moyen rapide d’évaluer la santé financière d’une entreprise.

Formule du score Z d’Altman

Le score Z d’Altman additionne cinq ratios, chacun étant multiplié par un coefficient fixe :

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Fonds de roulement ÷ Total de l’actif
• $X_2$ = Bénéfices non distribués ÷ Total de l’actif
• $X_3$ = EBIT ÷ Total de l’actif
• $X_4$ = Valeur de marché des capitaux propres ÷ Total du passif
• $X_5$ = Chiffre d’affaires ÷ Total de l’actif

Il s’agit du modèle original d’Altman de 1968. Il a été conçu pour les entreprises industrielles cotées en bourse. Il utilise donc la valeur de marché des capitaux propres — le cours de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulation — plutôt que leur valeur comptable.

Signification de chaque terme

• Fonds de roulement : actif courant moins passif courant. Il indique si une entreprise peut régler ses dettes à court terme.
• Bénéfices non distribués : bénéfices conservés et réinvestis par l’entreprise depuis sa création, au lieu d’être versés sous forme de dividendes.
• EBIT : résultat avant intérêts et impôts. Il mesure le bénéfice issu des activités courantes, indépendamment des choix de financement et de fiscalité.
• Valeur de marché des capitaux propres : cours actuel de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulation.
• Total du passif : ensemble des dettes et obligations de l’entreprise, à court et à long terme.
• Chiffre d’affaires : revenus totaux générés par l’activité de l’entreprise au cours de la période.
• Total de l’actif : ensemble des biens et ressources détenus par l’entreprise, à court et à long terme.

Comment calculer le score Z d’Altman

1. Relever les sept données ci-dessus dans le bilan et le compte de résultat de l’entreprise.
2. Diviser chaque paire de valeurs pour obtenir les cinq ratios, de X1 à X5.
3. Multiplier chaque ratio par son coefficient : 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 et 1,0.
4. Additionner les cinq résultats. La somme correspond au score Z.

Exemple de calcul du score Z d’Altman

Supposons qu’une entreprise publie les données suivantes, en millions de dollars :

Commencez par calculer les cinq ratios :

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Appliquez ensuite les coefficients et additionnez les résultats :

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75)
Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75
Z = 2,34

Un score de 2,34 se situe dans la zone grise décrite ci-dessous.

Interprétation du score Z d’Altman

Le score Z classe une entreprise dans l’une des trois zones suivantes :

• Z supérieur à 2,99 — zone sûre. Faible probabilité de faillite au cours des deux prochaines années.
• Z compris entre 1,81 et 2,99 — zone grise. Le modèle ne permet pas de classer l’entreprise comme saine ou en difficulté. D’autres indicateurs financiers doivent également être examinés.
• Z inférieur à 1,81 — zone de détresse. Forte probabilité de faillite au cours des deux prochaines années.

Ces seuils proviennent des recherches originales d’Altman sur les entreprises industrielles. Ils constituent un repère, et non une garantie.

Limites du score Z d’Altman

La formule originale a été conçue et testée sur des entreprises industrielles cotées en bourse. Elle est donc surtout adaptée à ce groupe. Elle est moins fiable pour les banques, les compagnies d’assurance et les autres entreprises financières, car leurs bilans ne correspondent pas aux mêmes ratios. Elle donne également de moins bons résultats pour les jeunes entreprises, qui déclarent souvent des bénéfices négatifs et disposent de peu de bénéfices non distribués. Un fonds de roulement, un EBIT ou des bénéfices non distribués faibles ou négatifs peuvent faire fortement baisser le score, même lorsque l’entreprise est par ailleurs stable. Le modèle analyse un seul ensemble d’états financiers. Il ne tient pas compte de la situation économique générale, des tendances du secteur ni des changements comptables susceptibles de gonfler les ratios sous-jacents.

Les versions ultérieures réduisent certaines de ces limites. Le score Z′ remplace la valeur de marché des capitaux propres par leur valeur comptable, ce qui permet de l’utiliser pour les entreprises privées. Le score Z″ supprime entièrement le ratio du chiffre d’affaires, ce qui le rend mieux adapté aux entreprises non industrielles et aux entreprises des marchés émergents. D’autres modèles de prévision de faillite, comme le score O d’Ohlson et le score de Zmijewski, utilisent d’autres méthodes statistiques et d’autres ratios.

Historique du score Z d’Altman

Edward Altman, professeur de finance à l’Université de New York, a publié le modèle du score Z en 1968. Il a étudié 66 entreprises industrielles, dont la moitié avait déposé le bilan, et a utilisé une méthode statistique appelée analyse discriminante multiple pour déterminer quels ratios financiers distinguaient les deux groupes. Lors de son test initial, le modèle a correctement prédit la faillite dans 95 % des cas un an avant qu’elle ne survienne, et dans 72 % des cas deux ans avant. Le modèle reste l’un des outils les plus cités en finance d’entreprise et en analyse du crédit.

Questions fréquentes

Quel est un bon score Z d’Altman ?

Un score supérieur à 2,99 place une entreprise dans la zone sûre. Cela signifie que le modèle prévoit une faible probabilité de faillite au cours des deux prochaines années.

Que signifie un score Z d’Altman négatif ?

Un score négatif résulte généralement d’un fonds de roulement, de bénéfices non distribués ou d’un EBIT négatif. Il signale de graves difficultés financières et place l’entreprise nettement dans la zone de détresse.

Le score Z d’Altman peut-il être utilisé pour les entreprises privées ?

La formule originale nécessite un cours d’action. Elle ne fonctionne donc pas pour les entreprises qui ne sont pas cotées en bourse. Les analystes utilisent plutôt le score Z′, qui remplace la valeur de marché des capitaux propres par leur valeur comptable.

Quelle est la précision du score Z d’Altman ?

Dans l’étude originale d’Altman, le modèle a correctement prédit la faillite dans 95 % des cas un an à l’avance et dans 72 % des cas deux ans à l’avance, pour des entreprises industrielles cotées en bourse. Sa précision tend à être plus faible dans les autres secteurs et lorsqu’il est utilisé en dehors de l’échantillon initial.

Quelle est la différence entre le score Z d’Altman et une notation de crédit ?

Une notation de crédit attribuée par une agence comme Moody’s ou S&P combine des données financières et l’appréciation d’analystes. Le score Z d’Altman applique une formule fixe aux états financiers publiés. Deux personnes qui le calculent à partir des mêmes données obtiennent donc le même résultat.

Le score Z d’Altman peut-il être utilisé pour les start-up ?

Il fonctionne mal pour les start-up. Celles-ci déclarent souvent des bénéfices négatifs, disposent de peu ou pas de bénéfices non distribués et ont un historique financier court. La formule originale n’a pas été conçue pour tenir compte de ces caractéristiques.

Références

1. Altman, E. I. (1968). « Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy. » The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
2. « Altman Z-score. » Wikipédia.