Calculateur de Score Z d'Altman - Prédire Gratuitement le Risque de Faillite

Calculateur du Z-score d’Altman

Le Z-score d’Altman est une formule qui estime la probabilité qu’une entreprise fasse faillite dans les deux prochaines années. Il combine cinq ratios financiers, tirés du bilan et du compte de résultat d’une entreprise, en un seul nombre. L’économiste Edward Altman l’a créé en 1968 pour donner aux prêteurs et aux investisseurs un moyen rapide de vérifier la santé financière d’une entreprise.

Formule du Z-score d’Altman

Le Z-score d’Altman additionne cinq ratios, chacun multiplié par un coefficient fixe :

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Fonds de roulement ÷ Total de l’actif
• $X_2$ = Bénéfices non distribués ÷ Total de l’actif
• $X_3$ = BAII ÷ Total de l’actif
• $X_4$ = Valeur de marché des capitaux propres ÷ Total du passif
• $X_5$ = Chiffre d’affaires ÷ Total de l’actif

Il s’agit de la forme du modèle original d’Altman de 1968 la plus souvent citée, avec le dernier coefficient arrondi de 0,999 à 1,0. Il l’a conçu pour des entreprises manufacturières cotées en bourse ; il utilise donc la valeur de marché des capitaux propres (cours de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulation) plutôt que la valeur comptable.

Signification de chaque terme

• Fonds de roulement : actif à court terme moins passif à court terme. Il indique si une entreprise peut couvrir ses factures à court terme.
• Bénéfices non distribués : bénéfices que l’entreprise a conservés et réinvestis depuis sa création, au lieu de les verser sous forme de dividendes.
• BAII : bénéfice avant intérêts et impôts. Il mesure le bénéfice tiré de l’activité normale, indépendamment des choix de financement et de fiscalité.
• Valeur de marché des capitaux propres : le cours actuel de l’action multiplié par le nombre d’actions en circulation.
• Total du passif : tout ce que l’entreprise doit, à court terme et à long terme confondus.
• Chiffre d’affaires : revenu total tiré de l’activité de l’entreprise sur la période.
• Total de l’actif : tout ce que l’entreprise possède, à court terme et à long terme confondus.

Comment calculer le Z-score d’Altman

1. Repérez les sept données ci-dessus dans le bilan et le compte de résultat de l’entreprise.
2. Divisez chaque paire de nombres pour obtenir les cinq ratios, X1 à X5.
3. Multipliez chaque ratio par son coefficient : 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 et 1,0.
4. Additionnez les cinq résultats. La somme est le Z-score.

Exemple de Z-score d’Altman

Supposons qu’une entreprise déclare les chiffres suivants, en millions de dollars :

Calculez d’abord les cinq ratios :

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Appliquez ensuite les coefficients et additionnez les résultats :

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

Un score de 2,34 se situe dans la zone grise, décrite ci-dessous.

Comment interpréter le Z-score d’Altman

Le Z-score classe une entreprise dans l’une des trois zones suivantes :

• Z supérieur à 2,99 : zone sûre. Faible probabilité de faillite dans les deux ans.
• Z compris entre 1,81 et 2,99 : zone grise. Le modèle ne peut pas classer l’entreprise comme saine ou en difficulté. Vérifiez aussi d’autres indicateurs financiers.
• Z inférieur à 1,81 : zone de détresse. Forte probabilité de faillite dans les deux ans.

Ces seuils proviennent de la recherche originale d’Altman sur les entreprises manufacturières, qui a établi des valeurs critiques de 1,81 et 2,99. Ils constituent un repère, pas une garantie.

Limites du Z-score d’Altman

La formule originale a été conçue et testée sur des entreprises manufacturières cotées en bourse ; elle convient donc surtout à ce groupe. Elle est moins fiable pour les banques, les assureurs et les autres sociétés financières, car leurs bilans ne correspondent pas aux mêmes ratios. Elle a aussi du mal avec les jeunes entreprises, qui déclarent souvent des bénéfices négatifs et ont peu de bénéfices non distribués. Un fonds de roulement, un BAII ou des bénéfices non distribués faibles ou négatifs peuvent faire chuter fortement le score, même si l’entreprise est par ailleurs stable. Le modèle lit un seul jeu d’états financiers. Il ne tient pas compte de l’économie en général, des tendances du secteur ni des changements comptables qui peuvent gonfler les ratios sous-jacents.

Des versions ultérieures comblent certaines de ces lacunes. Le Z′-score remplace la valeur de marché des capitaux propres par la valeur comptable, ce qui permet de l’utiliser pour des entreprises non cotées. Le Z″-score supprime entièrement le ratio du chiffre d’affaires, ce qui le rend mieux adapté aux entreprises non manufacturières et des marchés émergents. D’autres modèles de faillite, comme le O-score d’Ohlson et le score de Zmijewski, utilisent des méthodes statistiques et des ratios différents.

Historique du Z-score d’Altman

Edward Altman, professeur de finance à l’Université de New York, a publié le modèle du Z-score en 1968. Il a étudié 66 entreprises manufacturières, dont la moitié avait fait faillite, et a utilisé une méthode statistique appelée analyse discriminante multiple pour déterminer quels ratios financiers séparaient les deux groupes. Lors de son test initial, le modèle a correctement classé 95 % des entreprises de l’échantillon à partir des états financiers d’un an avant la faillite. À partir des états financiers de deux ans avant, il a correctement identifié 72 % des entreprises qui ont fait faillite. Le modèle reste l’un des outils les plus cités en finance d’entreprise et en analyse de crédit.

Foire aux questions

Qu’est-ce qu’un bon Z-score d’Altman ?

Un score supérieur à 2,99 place une entreprise dans la zone sûre. Cela signifie que le modèle prévoit une faible probabilité de faillite dans les deux ans.

Que signifie un Z-score d’Altman négatif ?

Un score négatif provient généralement d’un fonds de roulement, de bénéfices non distribués ou d’un BAII négatifs. Il signale de graves difficultés financières et place l’entreprise nettement dans la zone de détresse.

Le Z-score d’Altman peut-il être utilisé pour des entreprises non cotées ?

La formule originale nécessite un cours d’action ; elle ne fonctionne donc pas pour les entreprises qui ne sont pas cotées en bourse. Les analystes utilisent plutôt le Z′-score, qui remplace la valeur de marché des capitaux propres par leur valeur comptable.

Quelle est la précision du Z-score d’Altman ?

Dans l’étude originale d’Altman sur des entreprises manufacturières cotées en bourse, le modèle a correctement classé 95 % de l’échantillon un an avant la faillite. Deux ans avant la faillite, il a correctement identifié 72 % des entreprises en faillite. Altman note que la précision diminue sensiblement lorsque l’horizon dépasse deux ans. La précision tend aussi à être plus faible pour d’autres secteurs et en dehors de l’échantillon original.

En quoi le Z-score d’Altman diffère-t-il d’une note de crédit ?

Une note de crédit d’une agence comme Moody’s ou S&P combine des données financières et le jugement d’un analyste. Le Z-score d’Altman applique une formule fixe aux états financiers publiés ; deux personnes qui le calculent à partir des mêmes chiffres obtiennent donc le même résultat.

Le Z-score d’Altman peut-il être utilisé pour des start-ups ?

Il fonctionne mal pour les start-ups. Les start-ups déclarent souvent des bénéfices négatifs, ont peu ou pas de bénéfices non distribués et un historique financier court, autant de situations que la formule originale n’a pas été conçue pour gérer.

Références

1. Altman, E. I. (2000), NYU Stern School of Business. Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models. PDF — l’échantillon de 1968 de 66 entreprises manufacturières, l’analyse discriminante multiple, les coefficients 1,2/1,4/3,3/0,6/1,0, les résultats de précision de 95 % et 72 %, et le modèle Z′ à valeur comptable pour les entreprises non cotées.
2. Gritta, R. D., Adrangi, B., Adams, B., and Tatyanina, N. (2008). An Update on Airline Financial Condition and Insolvency Prospects Using the Altman Z″ Score Model, Journal of the Transportation Research Forum 47(2). Gritta et al. 2008 (PDF) — valeurs critiques d’Altman (1968) de 1,81 et 2,99, avec la zone grise entre les deux.