Calcolatore Altman Z-Score - Prevedi Gratuitamente il Rischio di Fallimento

Calcolatore dello Z-score di Altman

Lo Z-score di Altman è una formula che stima la probabilità che un'azienda fallisca entro i due anni successivi. Combina cinque indici finanziari, ricavati dallo stato patrimoniale e dal conto economico di un'azienda, in un unico numero. L'economista Edward Altman lo ha creato nel 1968 per fornire a finanziatori e investitori un metodo rapido per verificare la salute finanziaria di un'azienda.

Formula dello Z-score di Altman

Lo Z-score di Altman somma cinque indici, ciascuno moltiplicato per un peso fisso:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Capitale circolante ÷ Totale attività
• $X_2$ = Utili non distribuiti ÷ Totale attività
• $X_3$ = EBIT ÷ Totale attività
• $X_4$ = Valore di mercato del patrimonio netto ÷ Totale passività
• $X_5$ = Vendite ÷ Totale attività

Questo è il modello originale di Altman del 1968. È stato sviluppato per aziende manifatturiere quotate, quindi utilizza il valore di mercato del patrimonio netto (prezzo delle azioni moltiplicato per il numero di azioni in circolazione) anziché il valore contabile.

Significato dei singoli termini

• Capitale circolante: attività correnti meno passività correnti. Indica se un'azienda può coprire le proprie obbligazioni a breve termine.
• Utili non distribuiti: gli utili che l'azienda ha conservato e reinvestito dalla sua costituzione, invece di distribuirli sotto forma di dividendi.
• EBIT: utile prima degli interessi e delle imposte. Misura l'utile derivante dalle normali attività operative, separandolo dalle scelte di finanziamento e fiscali.
• Valore di mercato del patrimonio netto: prezzo corrente delle azioni moltiplicato per il numero di azioni in circolazione.
• Totale passività: tutto ciò che l'azienda deve, combinando debiti a breve e a lungo termine.
• Vendite: ricavi totali generati dall'attività dell'azienda nel periodo considerato.
• Totale attività: tutto ciò che l'azienda possiede, combinando attività a breve e a lungo termine.

Come calcolare lo Z-score di Altman

1. Individuare i sette dati sopra indicati nello stato patrimoniale e nel conto economico dell'azienda.
2. Dividere ciascuna coppia di valori per ottenere i cinque indici, da X1 a X5.
3. Moltiplicare ciascun indice per il relativo peso: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 e 1,0.
4. Sommare i cinque risultati. La somma è lo Z-score.

Esempio di calcolo dello Z-score di Altman

Si supponga che un'azienda riporti i seguenti valori, espressi in milioni di dollari:

Per prima cosa si calcolano i cinque indici:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Si applicano quindi i pesi e si sommano i risultati:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75)
Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75
Z = 2,34

Un punteggio pari a 2,34 rientra nella zona grigia descritta di seguito.

Come interpretare lo Z-score di Altman

Lo Z-score colloca un'azienda in una delle tre zone:

• Z superiore a 2,99 — zona sicura. Bassa probabilità di fallimento entro due anni.
• Z compreso tra 1,81 e 2,99 — zona grigia. Il modello non consente di classificare l'azienda come sicura o in difficoltà. È opportuno esaminare anche altri indicatori finanziari.
• Z inferiore a 1,81 — zona di difficoltà. Alta probabilità di fallimento entro due anni.

Queste soglie derivano dalla ricerca originale di Altman sulle aziende manifatturiere. Sono un'indicazione, non una garanzia.

Limiti dello Z-score di Altman

La formula originale è stata sviluppata e testata su aziende manifatturiere quotate, quindi si adatta meglio a questo gruppo. È meno affidabile per banche, compagnie assicurative e altre società finanziarie, perché i loro stati patrimoniali non si adattano agli stessi indici. Inoltre, presenta difficoltà con le aziende giovani, che spesso registrano perdite e hanno pochi utili non distribuiti. Un valore basso o negativo del capitale circolante, dell'EBIT o degli utili non distribuiti può ridurre notevolmente il punteggio anche quando l'azienda è altrimenti stabile. Il modello analizza un unico insieme di bilanci. Non tiene conto dell'economia generale, delle tendenze del settore o dei cambiamenti nei criteri contabili che possono gonfiare gli indici sottostanti.

Le versioni successive colmano alcune di queste lacune. Lo Z′-score sostituisce il valore di mercato del patrimonio netto con il valore contabile, quindi può essere utilizzato per aziende private. Lo Z″-score elimina del tutto l'indice delle vendite, rendendolo più adatto alle aziende non manifatturiere e a quelle dei mercati emergenti. Altri modelli di previsione del fallimento, come l'O-score di Ohlson e il punteggio di Zmijewski, utilizzano metodi statistici e indici diversi.

Storia dello Z-score di Altman

Edward Altman, professore di finanza presso la New York University, pubblicò il modello dello Z-score nel 1968. Studiò 66 aziende manifatturiere, metà delle quali aveva presentato istanza di fallimento, e utilizzò un metodo statistico chiamato analisi discriminante multipla per individuare gli indici finanziari che distinguevano i due gruppi. Nel test originale, il modello prevedeva correttamente il fallimento nel 95% dei casi un anno prima che si verificasse e nel 72% dei casi due anni prima. Il modello rimane uno degli strumenti più citati nella finanza aziendale e nell'analisi del credito.

Domande frequenti

Qual è un buon valore dello Z-score di Altman?

Un punteggio superiore a 2,99 colloca un'azienda nella zona sicura. Significa che il modello prevede una bassa probabilità di fallimento entro due anni.

Che cosa significa uno Z-score di Altman negativo?

Un punteggio negativo deriva generalmente da capitale circolante, utili non distribuiti o EBIT negativi. Segnala gravi difficoltà finanziarie e colloca l'azienda in una posizione ben interna alla zona di difficoltà.

Lo Z-score di Altman può essere utilizzato per le aziende private?

La formula originale richiede un prezzo delle azioni, quindi non funziona per le aziende non quotate. Gli analisti utilizzano invece lo Z′-score, che sostituisce il valore di mercato del patrimonio netto con il valore contabile del patrimonio netto.

Quanto è accurato lo Z-score di Altman?

Nello studio originale di Altman, il modello prevedeva correttamente il fallimento nel 95% dei casi con un anno di anticipo e nel 72% dei casi con due anni di anticipo, per aziende manifatturiere quotate. L'accuratezza tende a essere inferiore per altri settori e per gli utilizzi al di fuori del campione originale.

In che modo lo Z-score di Altman differisce da un rating di credito?

Un rating di credito assegnato da un'agenzia come Moody's o S&P combina i dati finanziari con la valutazione degli analisti. Lo Z-score di Altman applica una formula fissa ai bilanci pubblicati, quindi due persone che lo calcolano usando gli stessi valori ottengono lo stesso risultato.

Lo Z-score di Altman può essere utilizzato per le startup?

Funziona male per le startup. Le startup spesso registrano perdite, hanno pochi o nessun utile non distribuito e una storia finanziaria breve; nessuna di queste condizioni rientrava nell'ambito per cui la formula originale è stata sviluppata.

Riferimenti

1. Altman, E. I. (1968). "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy." The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
2. "Altman Z-score." Wikipedia.