Calcolatore Altman Z-Score - Prevedi Gratuitamente il Rischio di Fallimento

Calcolatore dello Z-score di Altman

Lo Z-score di Altman è una formula che stima la probabilità che un’azienda fallisca entro i due anni successivi. Combina cinque indici di bilancio, ricavati dallo stato patrimoniale e dal conto economico dell’azienda, in un unico numero. L’economista Edward Altman lo creò nel 1968 per offrire a finanziatori e investitori un modo rapido di verificare la salute finanziaria di un’azienda.

Formula dello Z-score di Altman

Lo Z-score di Altman somma cinque indici, ciascuno moltiplicato per un peso fisso:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Capitale circolante netto ÷ Attivo totale
• $X_2$ = Utili non distribuiti ÷ Attivo totale
• $X_3$ = EBIT ÷ Attivo totale
• $X_4$ = Valore di mercato del patrimonio netto ÷ Passività totali
• $X_5$ = Vendite ÷ Attivo totale

Questa è la forma del modello originale di Altman del 1968 che viene citata più spesso, con l’ultimo peso arrotondato da 0,999 a 1,0. Altman lo costruì per le aziende manifatturiere quotate, perciò usa il valore di mercato del patrimonio netto (prezzo dell’azione moltiplicato per il numero di azioni in circolazione) anziché il valore contabile.

Che cosa significa ciascun termine

• Capitale circolante netto: attività correnti meno passività correnti. Mostra se un’azienda è in grado di coprire i debiti a breve termine.
• Utili non distribuiti: utili che l’azienda ha trattenuto e reinvestito dall’inizio della sua attività, invece di distribuirli come dividendi.
• EBIT: utile prima di interessi e imposte. Misura il profitto della gestione ordinaria, separato dalle scelte di finanziamento e fiscali.
• Valore di mercato del patrimonio netto: il prezzo corrente dell’azione moltiplicato per il numero di azioni in circolazione.
• Passività totali: tutto ciò che l’azienda deve, a breve e a lungo termine insieme.
• Vendite: ricavi totali dell’attività dell’azienda nel periodo.
• Attivo totale: tutto ciò che l’azienda possiede, a breve e a lungo termine insieme.

Come calcolare lo Z-score di Altman

1. Individuare i sette valori indicati sopra nello stato patrimoniale e nel conto economico dell’azienda.
2. Dividere ciascuna coppia di numeri per ottenere i cinque indici, da X1 a X5.
3. Moltiplicare ciascun indice per il suo peso: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 e 1,0.
4. Sommare i cinque risultati. La somma è lo Z-score.

Esempio di Z-score di Altman

Si supponga che un’azienda riporti questi valori, in milioni di dollari:

Per prima cosa si calcolano i cinque indici:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Poi si applicano i pesi e si sommano i risultati:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

Un punteggio di 2,34 ricade nella zona grigia, descritta di seguito.

Come interpretare lo Z-score di Altman

Lo Z-score colloca un’azienda in una di tre zone:

• Z superiore a 2,99: zona sicura. Bassa probabilità di fallimento entro due anni.
• Z compreso tra 1,81 e 2,99: zona grigia. Il modello non riesce a classificare l’azienda come sicura o in difficoltà. Conviene verificare anche altri indicatori finanziari.
• Z inferiore a 1,81: zona di difficoltà. Alta probabilità di fallimento entro due anni.

Queste soglie derivano dalla ricerca originale di Altman sulle aziende manifatturiere, che individuò valori critici di 1,81 e 2,99. Sono un’indicazione, non una garanzia.

Limiti dello Z-score di Altman

La formula originale fu costruita e verificata su aziende manifatturiere quotate, quindi si adatta meglio a quel gruppo. È meno affidabile per banche, assicurazioni e altre società finanziarie, perché i loro bilanci non si prestano agli stessi indici. Ha difficoltà anche con le aziende giovani, che spesso riportano risultati negativi e hanno pochi utili non distribuiti. Un valore basso o negativo del capitale circolante netto, dell’EBIT o degli utili non distribuiti può far crollare il punteggio anche quando l’azienda è per il resto stabile. Il modello legge un solo insieme di bilanci. Non tiene conto dell’economia in generale, degli andamenti del settore o dei cambiamenti contabili che possono gonfiare gli indici di base.

Versioni successive colmano alcune di queste lacune. Lo Z′-score sostituisce il valore di mercato del patrimonio netto con il valore contabile, così può essere usato per le aziende non quotate. Lo Z″-score elimina del tutto l’indice delle vendite, il che lo rende più adatto alle aziende non manifatturiere e dei mercati emergenti. Altri modelli di previsione del fallimento, come l’O-score di Ohlson e lo score di Zmijewski, usano metodi statistici e indici diversi.

Storia dello Z-score di Altman

Edward Altman, professore di finanza alla New York University, pubblicò il modello dello Z-score nel 1968. Studiò 66 aziende manifatturiere, metà delle quali aveva dichiarato fallimento, e usò un metodo statistico chiamato analisi discriminante multipla per individuare quali indici di bilancio separassero i due gruppi. Nel suo test originale, il modello classificò correttamente il 95% delle aziende del campione usando i bilanci di un anno prima del fallimento. Con i bilanci di due anni prima, identificò correttamente il 72% delle aziende fallite. Il modello resta uno degli strumenti più citati nella finanza aziendale e nell’analisi del credito.

Domande frequenti

Che cos’è un buon Z-score di Altman?

Un punteggio superiore a 2,99 colloca l’azienda nella zona sicura. Significa che il modello prevede una bassa probabilità di fallimento entro due anni.

Che cosa significa uno Z-score di Altman negativo?

Un punteggio negativo deriva di solito da capitale circolante netto, utili non distribuiti o EBIT negativi. Segnala una grave difficoltà finanziaria e colloca l’azienda ben dentro la zona di difficoltà.

Lo Z-score di Altman può essere usato per le aziende non quotate?

La formula originale richiede il prezzo di un’azione, quindi non funziona per le aziende che non sono quotate in borsa. Gli analisti usano invece lo Z′-score, che sostituisce il valore di mercato del patrimonio netto con il valore contabile del patrimonio netto.

Quanto è accurato lo Z-score di Altman?

Nello studio originale di Altman sulle aziende manifatturiere quotate, il modello classificò correttamente il 95% del campione un anno prima del fallimento. Due anni prima del fallimento, identificò correttamente il 72% delle aziende fallite. Altman osserva che l’accuratezza diminuisce sensibilmente quando l’anticipo supera i due anni. L’accuratezza tende inoltre a essere inferiore per altri settori e al di fuori del campione originale.

In che cosa lo Z-score di Altman differisce da un rating creditizio?

Un rating creditizio di un’agenzia come Moody’s o S&P combina dati finanziari e giudizio degli analisti. Lo Z-score di Altman applica una formula fissa ai bilanci pubblicati, quindi due persone che lo calcolano con gli stessi dati ottengono lo stesso risultato.

Lo Z-score di Altman può essere usato per le startup?

Funziona male per le startup. Le startup spesso riportano risultati negativi, hanno pochi o nessun utile non distribuito e una breve storia finanziaria, e la formula originale non fu costruita per gestire nessuna di queste situazioni.

Riferimenti

1. Altman, E. I. (2000), NYU Stern School of Business. Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models. PDF — il campione del 1968 di 66 aziende manifatturiere, l’analisi discriminante multipla, i pesi 1,2/1,4/3,3/0,6/1,0, i risultati di accuratezza del 95% e del 72% e il modello Z′ a valore contabile per le aziende non quotate.
2. Gritta, R. D., Adrangi, B., Adams, B., and Tatyanina, N. (2008). An Update on Airline Financial Condition and Insolvency Prospects Using the Altman Z″ Score Model, Journal of the Transportation Research Forum 47(2). Gritta et al. 2008 (PDF) — valori critici di Altman (1968) pari a 1,81 e 2,99, con la zona grigia tra i due.