Calculadora de Puntuación Z de Altman - Prediga el Riesgo de Quiebra Gratis

Calculadora de la puntuación Z de Altman

La puntuación Z de Altman es una fórmula que estima la probabilidad de que una empresa quiebre en los dos años siguientes. Combina en un solo número cinco razones financieras tomadas del balance general y del estado de resultados de la empresa. El economista Edward Altman la creó en 1968 para ofrecer a prestamistas e inversores una forma rápida de comprobar la salud financiera de una empresa.

Fórmula de la puntuación Z de Altman

La puntuación Z de Altman suma cinco razones, cada una multiplicada por un peso fijo:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Capital de trabajo ÷ Activos totales
• $X_2$ = Utilidades retenidas ÷ Activos totales
• $X_3$ = EBIT ÷ Activos totales
• $X_4$ = Valor de mercado del patrimonio ÷ Pasivos totales
• $X_5$ = Ventas ÷ Activos totales

Esta es la forma del modelo original de Altman de 1968 que se cita habitualmente, con el último peso redondeado de 0,999 a 1,0. Altman lo construyó para empresas manufactureras que cotizan en bolsa, por lo que usa el valor de mercado del patrimonio (el precio de la acción multiplicado por las acciones en circulación) y no el valor contable.

Qué significa cada término

• Capital de trabajo: activos corrientes menos pasivos corrientes. Muestra si una empresa puede cubrir sus deudas a corto plazo.
• Utilidades retenidas: ganancias que la empresa ha conservado y reinvertido desde que empezó, en lugar de repartirlas como dividendos.
• EBIT: beneficios antes de intereses e impuestos. Mide la ganancia de la actividad normal, al margen de las decisiones de financiación y de impuestos.
• Valor de mercado del patrimonio: el precio actual de la acción multiplicado por el número de acciones en circulación.
• Pasivos totales: todo lo que la empresa debe, a corto y a largo plazo en conjunto.
• Ventas: los ingresos totales del negocio de la empresa durante el periodo.
• Activos totales: todo lo que la empresa posee, a corto y a largo plazo en conjunto.

Cómo calcular la puntuación Z de Altman

1. Se buscan los siete datos anteriores en el balance general y el estado de resultados de la empresa.
2. Se divide cada par de cifras para obtener las cinco razones, de X1 a X5.
3. Se multiplica cada razón por su peso: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 y 1,0.
4. Se suman los cinco resultados. La suma es la puntuación Z.

Ejemplo de puntuación Z de Altman

Supóngase que una empresa presenta estas cifras, en millones de dólares:

Primero se calculan las cinco razones:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Después se aplican los pesos y se suman los resultados:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

Una puntuación de 2,34 cae en la zona gris, que se describe más abajo.

Cómo interpretar la puntuación Z de Altman

La puntuación Z clasifica a una empresa en una de tres zonas:

• Z superior a 2,99: zona segura. Baja probabilidad de quiebra en un plazo de dos años.
• Z entre 1,81 y 2,99: zona gris. El modelo no puede clasificar a la empresa como segura ni como en dificultades. También conviene revisar otros indicadores financieros.
• Z inferior a 1,81: zona de dificultades. Alta probabilidad de quiebra en un plazo de dos años.

Estos límites proceden de la investigación original de Altman sobre empresas manufactureras, que halló valores críticos de 1,81 y 2,99. Son una guía, no una garantía.

Limitaciones de la puntuación Z de Altman

La fórmula original se construyó y se probó con empresas manufactureras que cotizan en bolsa, así que se ajusta mejor a ese grupo. Es menos fiable para bancos, aseguradoras y otras empresas financieras, porque sus balances no encajan con las mismas razones. También se desenvuelve mal con las empresas jóvenes, que a menudo declaran pérdidas y tienen pocas utilidades retenidas. Una cifra baja o negativa de capital de trabajo, de EBIT o de utilidades retenidas puede hundir la puntuación aunque la empresa sea estable en lo demás. El modelo lee un único conjunto de estados financieros. No tiene en cuenta la economía en general, las tendencias del sector ni los cambios contables que pueden inflar las razones de base.

Versiones posteriores corrigen algunas de estas carencias. La puntuación Z′ sustituye el valor de mercado del patrimonio por el valor contable, por lo que puede usarse con empresas que no cotizan. La puntuación Z″ elimina por completo la razón de ventas, lo que la hace más adecuada para empresas no manufactureras y de mercados emergentes. Otros modelos de quiebra, como la puntuación O de Ohlson y la puntuación de Zmijewski, emplean métodos estadísticos y razones distintos.

Historia de la puntuación Z de Altman

Edward Altman, profesor de finanzas de la Universidad de Nueva York, publicó el modelo de la puntuación Z en 1968. Estudió 66 empresas manufactureras, la mitad de las cuales se había declarado en quiebra, y empleó un método estadístico llamado análisis discriminante múltiple para averiguar qué razones financieras separaban los dos grupos. En su prueba original, el modelo clasificó correctamente el 95 % de las empresas de la muestra con estados financieros de un año antes de la quiebra. Con estados financieros de dos años antes, identificó correctamente el 72 % de las empresas que quebraron. El modelo sigue siendo una de las herramientas más citadas en las finanzas corporativas y el análisis de crédito.

Preguntas frecuentes

¿Qué es una buena puntuación Z de Altman?

Una puntuación superior a 2,99 sitúa a la empresa en la zona segura. Significa que el modelo prevé una baja probabilidad de quiebra en un plazo de dos años.

¿Qué significa una puntuación Z de Altman negativa?

Una puntuación negativa suele deberse a un capital de trabajo, unas utilidades retenidas o un EBIT negativos. Indica graves dificultades financieras y sitúa a la empresa muy dentro de la zona de dificultades.

¿Se puede usar la puntuación Z de Altman con empresas privadas?

La fórmula original necesita el precio de una acción, por lo que no sirve para empresas que no cotizan en bolsa. Los analistas usan en su lugar la puntuación Z′, que sustituye el valor de mercado del patrimonio por su valor contable.

¿Qué precisión tiene la puntuación Z de Altman?

En el estudio original de Altman sobre empresas manufactureras que cotizan en bolsa, el modelo clasificó correctamente el 95 % de la muestra un año antes de la quiebra. Dos años antes, identificó correctamente el 72 % de las empresas quebradas. Altman señala que la precisión cae de forma notable cuando el plazo supera los dos años. La precisión también suele ser menor en otros sectores y fuera de la muestra original.

¿En qué se diferencia la puntuación Z de Altman de una calificación crediticia?

Una calificación crediticia de una agencia como Moody's o S&P combina datos financieros con el criterio de los analistas. La puntuación Z de Altman aplica una fórmula fija a los estados financieros publicados, de modo que dos personas que la calculen con las mismas cifras obtienen el mismo resultado.

¿Se puede usar la puntuación Z de Altman con empresas emergentes?

Funciona mal con ellas. Las empresas emergentes suelen declarar pérdidas, tienen pocas utilidades retenidas o ninguna y cuentan con un historial financiero corto, circunstancias que la fórmula original no se diseñó para manejar.

Referencias

1. Altman, E. I. (2000), Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York. Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models. PDF — la muestra de 1968 con 66 empresas manufactureras, el análisis discriminante múltiple, los pesos 1,2/1,4/3,3/0,6/1,0, los resultados de precisión del 95 % y el 72 %, y el modelo Z′ con valor contable para empresas privadas.
2. Gritta, R. D., Adrangi, B., Adams, B. y Tatyanina, N. (2008). An Update on Airline Financial Condition and Insolvency Prospects Using the Altman Z″ Score Model, Journal of the Transportation Research Forum 47(2). Gritta et al. 2008 (PDF) — valores críticos de Altman (1968) de 1,81 y 2,99, con la zona gris entre ambos.