Altman Z值计算器 - 免费预测破产风险

阿尔特曼 Z 值计算器

阿尔特曼 Z 值是一个用来估计公司在未来两年内破产可能性的公式。它把取自公司资产负债表和利润表的五个财务比率合成一个数字。经济学家爱德华·阿尔特曼（Edward Altman）于 1968 年提出该公式，为贷款机构和投资者提供一种快速检查公司财务健康状况的方法。

阿尔特曼 Z 值公式

阿尔特曼 Z 值由五个比率相加得出，每个比率乘以一个固定权重：

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = 营运资本 ÷ 资产总额
• $X_2$ = 留存收益 ÷ 资产总额
• $X_3$ = 息税前利润（EBIT）÷ 资产总额
• $X_4$ = 股权市值 ÷ 负债总额
• $X_5$ = 销售额 ÷ 资产总额

这是通常被引用的阿尔特曼 1968 年原始模型的形式，其中最后一个权重由 0.999 四舍五入为 1.0。他为上市制造业公司建立了该模型，因此使用的是股权市值（股价乘以流通股数），而不是账面价值。

各项的含义

• 营运资本：流动资产减去流动负债。它显示公司能否支付短期账款。
• 留存收益：公司自成立以来保留下来并再投资的利润，而不是作为股息分配出去。
• 息税前利润（EBIT）：扣除利息和税款之前的利润。它衡量正常经营所得的利润，不受融资和税务选择的影响。
• 股权市值：公司当前的股票价格乘以已发行在外的流通股数量。
• 负债总额：公司欠下的全部债务，短期与长期合计。
• 销售额：公司业务在该期间的总收入。
• 资产总额：公司拥有的全部资产，短期与长期合计。

如何计算阿尔特曼 Z 值

1. 在公司的资产负债表和利润表上找到上述七项输入数据。
2. 将每对数字相除，得到五个比率 X1 至 X5。
3. 将每个比率乘以其权重：1.2、1.4、3.3、0.6 和 1.0。
4. 把五个结果相加，总和就是 Z 值。

阿尔特曼 Z 值示例

假设某公司报告了以下数据，单位为百万美元：

首先，计算五个比率：

• X1 = 50 / 800 = 0.0625
• X2 = 200 / 800 = 0.25
• X3 = 100 / 800 = 0.125
• X4 = 500 / 400 = 1.25
• X5 = 600 / 800 = 0.75

然后代入权重并把结果相加：

Z = 1.2(0.0625) + 1.4(0.25) + 3.3(0.125) + 0.6(1.25) + 1.0(0.75) Z = 0.075 + 0.35 + 0.4125 + 0.75 + 0.75 Z = 2.34

2.34 的得分落在灰色区间，详见下文。

如何解读阿尔特曼 Z 值

Z 值把公司划入三个区间之一：

• Z 高于 2.99 — 安全区。 两年内破产的概率低。
• Z 介于 1.81 与 2.99 之间 — 灰色区。 模型无法把公司归为安全或困境。还应查看其他财务指标。
• Z 低于 1.81 — 困境区。 两年内破产的概率高。

这些临界值来自阿尔特曼对制造业公司的原始研究，该研究得出了临界值 1.81 和 2.99。它们只是参考，而不是保证。

阿尔特曼 Z 值的局限

原始公式是针对上市制造业公司建立并检验的，因此最适合这一类公司。它对银行、保险公司和其他金融企业不太可靠，因为它们的资产负债表不适合同样的比率。它对年轻公司也不太适用，因为这类公司往往报告负收益，留存收益很少。营运资本、息税前利润或留存收益过低或为负时，即使公司在其他方面稳定，也会使得分急剧下降。该模型只读取一套财务报表。它不考虑更大范围的经济环境、行业趋势，或可能使基础比率虚高的会计变更。

后来的版本弥补了其中一些缺陷。Z′ 值用账面价值代替股权市值，因此可用于非上市公司。Z″ 值完全去掉了销售额比率，更适合非制造业和新兴市场公司。其他破产模型，如奥尔森 O 值（Ohlson O-score）和兹米耶夫斯基得分（Zmijewski score），使用不同的统计方法和不同的比率。

阿尔特曼 Z 值的历史

纽约大学金融学教授爱德华·阿尔特曼于 1968 年发表了 Z 值模型。他研究了 66 家制造业公司，其中一半曾申请破产，并使用一种称为多元判别分析的统计方法，找出哪些财务比率能把这两组公司区分开。在最初的检验中，使用破产前一年的报表，该模型正确分类了 95% 的样本公司。使用破产前两年的报表，它正确识别出 72% 的破产公司。该模型至今仍是公司金融和信用分析中被引用最多的工具之一。

常见问题

什么样的阿尔特曼 Z 值算好？

得分高于 2.99 时，公司处于安全区。这表示模型预测其两年内破产的概率低。

阿尔特曼 Z 值为负意味着什么？

负分通常来自负的营运资本、留存收益或息税前利润。它表明财务状况严重恶化，并使公司深陷困境区。

阿尔特曼 Z 值可以用于非上市公司吗？

原始公式需要股价，因此不适用于未公开交易的公司。分析师改用 Z′ 值，它用股权账面价值代替股权市值。

阿尔特曼 Z 值有多准确？

在阿尔特曼对上市制造业公司的原始研究中，该模型在破产前一年正确分类了 95% 的样本。在破产前两年，它正确识别了 72% 的破产公司。阿尔特曼指出，当预测提前期超过两年时，准确度会大幅下降。对于其他行业以及原始样本之外的公司，准确度也往往更低。

阿尔特曼 Z 值与信用评级有何不同？

穆迪或标普等机构给出的信用评级，把财务数据与分析师的判断结合起来。阿尔特曼 Z 值则是把固定公式应用于已报告的财务报表，因此两个人用同样的数据计算会得到相同的结果。

阿尔特曼 Z 值可以用于初创公司吗？

它对初创公司效果不佳。初创公司往往报告负收益，留存收益很少甚至没有，财务历史也很短，而原始公式并不是为处理这些情况而设计的。

参考文献

1. Altman, E. I.（2000），纽约大学斯特恩商学院。Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models。PDF — 1968 年 66 家制造企业的样本、多元判别分析、1.2/1.4/3.3/0.6/1.0 权重、95% 和 72% 的准确率结果，以及适用于非上市公司的账面价值 Z′ 模型。
2. Gritta, R. D., Adrangi, B., Adams, B. 和 Tatyanina, N.（2008）。An Update on Airline Financial Condition and Insolvency Prospects Using the Altman Z″ Score Model，Journal of the Transportation Research Forum 47(2)。Gritta 等，2008（PDF） — 阿尔特曼（1968）的临界值 1.81 和 2.99，二者之间为灰色区。