Altman Z-Score Beregner - Forudsig Konkursrisiko Gratis

Altman Z-score-beregner

Altman Z-score er en formel, der estimerer, hvor sandsynligt det er, at en virksomhed går konkurs inden for de næste to år. Den kombinerer fem finansielle nøgletal fra virksomhedens balance og resultatopgørelse til ét tal. Økonomen Edward Altman udviklede den i 1968 for at give långivere og investorer en hurtig måde at vurdere virksomhedens finansielle sundhed på.

Altman Z-score-formel

Altman Z-score lægger fem nøgletal sammen, som hver især multipliceres med en fast vægt:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Omsætningsaktiver minus kortfristede forpligtelser ÷ Aktiver i alt
• $X_2$ = Overført resultat ÷ Aktiver i alt
• $X_3$ = EBIT ÷ Aktiver i alt
• $X_4$ = Markedsværdi af egenkapital ÷ Forpligtelser i alt
• $X_5$ = Omsætning ÷ Aktiver i alt

Dette er Altmans oprindelige 1968-model. Han udviklede den til børsnoterede produktionsvirksomheder, så den bruger markedsværdien af egenkapitalen (aktiekursen multipliceret med antallet af udestående aktier) i stedet for den bogførte værdi.

Hvad hvert begreb betyder

• Omsætningsaktiver minus kortfristede forpligtelser: omsætningsaktiver minus kortfristede forpligtelser. Det viser, om en virksomhed kan betale sine kortfristede regninger.
• Overført resultat: det overskud, virksomheden har beholdt og geninvesteret, siden den blev grundlagt, i stedet for at udbetale det som udbytte.
• EBIT: resultat før renter og skat. Det måler overskuddet fra den normale drift uafhængigt af finansierings- og skattevalg.
• Markedsværdi af egenkapital: den aktuelle aktiekurs multipliceret med antallet af udestående aktier.
• Forpligtelser i alt: alt, hvad virksomheden skylder, både kortfristet og langfristet.
• Omsætning: virksomhedens samlede indtægter fra driften i perioden.
• Aktiver i alt: alt, hvad virksomheden ejer, både kortfristet og langfristet.

Sådan beregnes Altman Z-score

1. Find de syv input ovenfor i virksomhedens balance og resultatopgørelse.
2. Divider hvert talpar for at få de fem nøgletal, X1 til X5.
3. Multiplicer hvert nøgletal med dets vægt: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 og 1,0.
4. Læg de fem resultater sammen. Summen er Z-scoren.

Eksempel på Altman Z-score

Antag, at en virksomhed rapporterer disse tal i millioner dollar:

Beregn først de fem nøgletal:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Anvend derefter vægtene, og læg resultaterne sammen:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

En score på 2,34 ligger i den grå zone, som beskrives nedenfor.

Sådan fortolkes Altman Z-score

Z-scoren placerer en virksomhed i en af tre zoner:

• Z over 2,99 — sikker zone. Lav sandsynlighed for konkurs inden for to år.
• Z mellem 1,81 og 2,99 — grå zone. Modellen kan ikke klassificere virksomheden som sikker eller kriseramt. Kontrollér også andre finansielle mål.
• Z under 1,81 — krisezone. Høj sandsynlighed for konkurs inden for to år.

Disse grænseværdier stammer fra Altmans oprindelige forskning i produktionsvirksomheder. De er en rettesnor, ikke en garanti.

Begrænsninger ved Altman Z-score-modellen

Den oprindelige formel blev udviklet og testet på børsnoterede produktionsvirksomheder, så den passer bedst til denne gruppe. Den er mindre pålidelig for banker, forsikringsselskaber og andre finansielle virksomheder, fordi deres balancer ikke passer til de samme nøgletal. Den fungerer også dårligt for unge virksomheder, som ofte rapporterer negativ indtjening og har et lille overført resultat. Et lavt eller negativt tal for omsætningsaktiver minus kortfristede forpligtelser, EBIT eller overført resultat kan presse scoren kraftigt ned, selv når virksomheden ellers er stabil. Modellen aflæser ét enkelt sæt regnskaber. Den tager ikke højde for den bredere økonomi, branchetendenser eller regnskabsændringer, der kan oppuste de underliggende nøgletal.

Senere versioner afhjælper nogle af disse mangler. Z′-scoren erstatter markedsværdien af egenkapitalen med den bogførte værdi, så den kan bruges til private virksomheder. Z″-scoren fjerner omsætningsnøgletallet helt, hvilket gør den bedre egnet til ikke-produktionsvirksomheder og virksomheder på vækstmarkeder. Andre konkursmodeller, såsom Ohlsons O-score og Zmijewski-scoren, bruger andre statistiske metoder og andre nøgletal.

Historien om Altman Z-score

Edward Altman, professor i finansiering ved New York University, offentliggjorde Z-score-modellen i 1968. Han undersøgte 66 produktionsvirksomheder, hvoraf halvdelen havde indgivet konkursbegæring, og brugte en statistisk metode kaldet multipel diskriminantanalyse til at finde ud af, hvilke finansielle nøgletal der adskilte de to grupper. I hans oprindelige test forudsagde modellen korrekt konkurs i 95 % af tilfældene ét år før, det skete, og i 72 % af tilfældene to år før. Modellen er fortsat et af de mest citerede værktøjer inden for virksomhedsfinansiering og kreditvurdering.

Ofte stillede spørgsmål

Hvad er en god Altman Z-score?

En score over 2,99 placerer en virksomhed i den sikre zone. Det betyder, at modellen forudsiger en lav sandsynlighed for konkurs inden for to år.

Hvad betyder en negativ Altman Z-score?

En negativ score skyldes normalt negativt omsætningskapital, overført resultat eller EBIT. Det signalerer alvorlige finansielle problemer og placerer virksomheden langt inde i krisezonen.

Kan Altman Z-score bruges til private virksomheder?

Den oprindelige formel kræver en aktiekurs, så den fungerer ikke for virksomheder, der ikke er børsnoterede. Analytikere bruger i stedet Z′-scoren, som erstatter markedsværdien af egenkapitalen med den bogførte værdi af egenkapitalen.

Hvor nøjagtig er Altman Z-score?

I Altmans oprindelige undersøgelse forudsagde modellen korrekt konkurs 95 % af gangene ét år i forvejen og 72 % af gangene to år i forvejen for børsnoterede produktionsvirksomheder. Nøjagtigheden er typisk lavere for andre brancher og ved anvendelse uden for den oprindelige stikprøve.

Hvordan adskiller Altman Z-score sig fra en kreditvurdering?

En kreditvurdering fra et bureau som Moody's eller S&P kombinerer finansielle data med analytikerens vurdering. Altman Z-score anvender en fast formel på de rapporterede regnskaber, så to personer, der beregner den ud fra de samme tal, får det samme resultat.

Kan Altman Z-score bruges til nystartede virksomheder?

Den fungerer dårligt for nystartede virksomheder. De rapporterer ofte negativ indtjening, har et lille eller intet overført resultat og har en kort regnskabshistorik, hvilket den oprindelige formel ikke er udviklet til at håndtere.

Referencer

1. Altman, E. I. (1968). "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy." The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
2. "Altman Z-score." Wikipedia.