Υπολογιστής Altman Z-Score - Πρόβλεψη Κινδύνου Πτώχευσης Δωρεάν

Υπολογιστής Z-Score του Altman

Το Z-score του Altman είναι ένας τύπος που εκτιμά πόσο πιθανό είναι να χρεοκοπήσει μια εταιρεία μέσα στα επόμενα δύο χρόνια. Συνδυάζει πέντε χρηματοοικονομικούς δείκτες, από τον ισολογισμό και την κατάσταση αποτελεσμάτων μιας εταιρείας, σε έναν ενιαίο αριθμό. Ο οικονομολόγος Edward Altman το δημιούργησε το 1968, ώστε δανειστές και επενδυτές να μπορούν να ελέγχουν γρήγορα τη χρηματοοικονομική κατάσταση μιας εταιρείας.

Τύπος Z-Score του Altman

Το Z-score του Altman προσθέτει πέντε δείκτες, καθένας από τους οποίους πολλαπλασιάζεται με έναν σταθερό συντελεστή στάθμισης:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Κεφάλαιο κίνησης ÷ Σύνολο ενεργητικού
• $X_2$ = Αποτελέσματα εις νέον ÷ Σύνολο ενεργητικού
• $X_3$ = Κέρδη προ τόκων και φόρων (EBIT) ÷ Σύνολο ενεργητικού
• $X_4$ = Αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων ÷ Σύνολο υποχρεώσεων
• $X_5$ = Πωλήσεις ÷ Σύνολο ενεργητικού

Αυτό είναι το αρχικό μοντέλο του Altman του 1968. Αναπτύχθηκε για εισηγμένες μεταποιητικές εταιρείες, επομένως χρησιμοποιεί την αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων (τιμή της μετοχής πολλαπλασιασμένη επί τον αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία) αντί για τη λογιστική αξία.

Τι σημαίνει κάθε όρος

• Κεφάλαιο κίνησης: κυκλοφορούν ενεργητικό μείον βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις. Δείχνει αν μια εταιρεία μπορεί να καλύψει τις βραχυπρόθεσμες οφειλές της.
• Αποτελέσματα εις νέον: τα κέρδη που έχει κρατήσει και επανεπενδύσει η εταιρεία από την ίδρυσή της, αντί να τα διανείμει ως μερίσματα.
• EBIT: κέρδη προ τόκων και φόρων. Μετρά τα κέρδη από τις συνήθεις δραστηριότητες, ανεξάρτητα από τις χρηματοδοτικές και φορολογικές επιλογές.
• Αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων: η τρέχουσα τιμή της μετοχής πολλαπλασιασμένη επί τον αριθμό των μετοχών σε κυκλοφορία.
• Σύνολο υποχρεώσεων: όλα όσα οφείλει η εταιρεία, βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα.
• Πωλήσεις: τα συνολικά έσοδα από τη δραστηριότητα της εταιρείας κατά την εξεταζόμενη περίοδο.
• Σύνολο ενεργητικού: όλα όσα κατέχει η εταιρεία, βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα.

Πώς υπολογίζεται το Z-Score του Altman

1. Εντοπίστε τα επτά παραπάνω δεδομένα στον ισολογισμό και την κατάσταση αποτελεσμάτων της εταιρείας.
2. Διαιρέστε κάθε ζεύγος αριθμών για να υπολογίσετε τους πέντε δείκτες, από X1 έως X5.
3. Πολλαπλασιάστε κάθε δείκτη με τον αντίστοιχο συντελεστή στάθμισης: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 και 1,0.
4. Προσθέστε τα πέντε αποτελέσματα. Το άθροισμα είναι το Z-score.

Παράδειγμα Z-Score του Altman

Ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία αναφέρει τα παρακάτω ποσά, σε εκατομμύρια δολάρια:

Αρχικά, υπολογίστε τους πέντε δείκτες:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Στη συνέχεια, εφαρμόστε τους συντελεστές στάθμισης και προσθέστε τα αποτελέσματα:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

Βαθμολογία 2,34 ανήκει στη γκρίζα ζώνη, όπως περιγράφεται παρακάτω.

Πώς ερμηνεύεται το Z-Score του Altman

Το Z-score κατατάσσει μια εταιρεία σε μία από τρεις ζώνες:

• Z πάνω από 2,99 — ασφαλής ζώνη. Χαμηλή πιθανότητα χρεοκοπίας μέσα σε δύο χρόνια.
• Z μεταξύ 1,81 και 2,99 — γκρίζα ζώνη. Το μοντέλο δεν μπορεί να κατατάξει την εταιρεία ως ασφαλή ή σε οικονομική δυσχέρεια. Εξετάστε και άλλους χρηματοοικονομικούς δείκτες.
• Z κάτω από 1,81 — ζώνη οικονομικής δυσχέρειας. Υψηλή πιθανότητα χρεοκοπίας μέσα σε δύο χρόνια.

Αυτά τα όρια προέρχονται από την αρχική έρευνα του Altman σε μεταποιητικές εταιρείες. Αποτελούν οδηγό και όχι εγγύηση.

Περιορισμοί του Z-Score του Altman

Ο αρχικός τύπος αναπτύχθηκε και δοκιμάστηκε σε εισηγμένες μεταποιητικές εταιρείες, επομένως ταιριάζει καλύτερα σε αυτή την κατηγορία. Είναι λιγότερο αξιόπιστος για τράπεζες, ασφαλιστικές εταιρείες και άλλες χρηματοοικονομικές επιχειρήσεις, επειδή οι ισολογισμοί τους δεν αντιστοιχούν στους ίδιους δείκτες. Αντιμετωπίζει επίσης δυσκολίες με νεαρές εταιρείες, οι οποίες συχνά αναφέρουν ζημίες και έχουν μικρά αποτελέσματα εις νέον. Ένα χαμηλό ή αρνητικό ποσό κεφαλαίου κίνησης, EBIT ή αποτελεσμάτων εις νέον μπορεί να μειώσει απότομα τη βαθμολογία, ακόμη και όταν η εταιρεία είναι κατά τα άλλα σταθερή. Το μοντέλο βασίζεται σε ένα μόνο σύνολο οικονομικών καταστάσεων. Δεν λαμβάνει υπόψη τη γενικότερη οικονομία, τις τάσεις του κλάδου ή λογιστικές αλλαγές που μπορούν να διογκώσουν τους υποκείμενους δείκτες.

Οι μεταγενέστερες εκδοχές καλύπτουν ορισμένα από αυτά τα κενά. Το Z′-score αντικαθιστά την αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων με τη λογιστική αξία, επομένως μπορεί να χρησιμοποιηθεί για μη εισηγμένες εταιρείες. Το Z″-score εξαλείφει πλήρως τον δείκτη πωλήσεων, γεγονός που το καθιστά καταλληλότερο για μη μεταποιητικές εταιρείες και εταιρείες αναδυόμενων αγορών. Άλλα μοντέλα χρεοκοπίας, όπως το O-score του Ohlson και η βαθμολογία Zmijewski, χρησιμοποιούν διαφορετικές στατιστικές μεθόδους και διαφορετικούς δείκτες.

Ιστορία του Z-Score του Altman

Ο Edward Altman, καθηγητής χρηματοοικονομικής στο Πανεπιστήμιο της Νέας Υόρκης, δημοσίευσε το μοντέλο Z-score το 1968. Μελέτησε 66 μεταποιητικές εταιρείες, οι μισές από τις οποίες είχαν υποβάλει αίτηση πτώχευσης, και χρησιμοποίησε μια στατιστική μέθοδο που ονομάζεται πολλαπλή διακριτική ανάλυση για να εντοπίσει ποιοι χρηματοοικονομικοί δείκτες διαφοροποιούσαν τις δύο ομάδες. Στην αρχική δοκιμή του, το μοντέλο προέβλεψε σωστά τη χρεοκοπία στο 95% των περιπτώσεων ένα έτος πριν από την επέλευσή της και στο 72% των περιπτώσεων δύο έτη πριν. Το μοντέλο παραμένει ένα από τα εργαλεία με τις περισσότερες αναφορές στη χρηματοοικονομική των επιχειρήσεων και την πιστωτική ανάλυση.

Συχνές ερωτήσεις

Ποιο είναι ένα καλό Altman Z-score;

Βαθμολογία πάνω από 2,99 κατατάσσει μια εταιρεία στην ασφαλή ζώνη. Αυτό σημαίνει ότι το μοντέλο προβλέπει χαμηλή πιθανότητα χρεοκοπίας μέσα σε δύο χρόνια.

Τι σημαίνει αρνητικό Altman Z-score;

Μια αρνητική βαθμολογία συνήθως οφείλεται σε αρνητικό κεφάλαιο κίνησης, αρνητικά αποτελέσματα εις νέον ή αρνητικό EBIT. Σηματοδοτεί σοβαρή οικονομική δυσχέρεια και τοποθετεί την εταιρεία βαθιά στη ζώνη οικονομικής δυσχέρειας.

Μπορεί να χρησιμοποιηθεί το Altman Z-score για μη εισηγμένες εταιρείες;

Ο αρχικός τύπος χρειάζεται τιμή μετοχής, επομένως δεν λειτουργεί για εταιρείες των οποίων οι μετοχές δεν διαπραγματεύονται δημόσια. Οι αναλυτές χρησιμοποιούν αντ’ αυτού το Z′-score, το οποίο αντικαθιστά την αγοραία αξία των ιδίων κεφαλαίων με τη λογιστική αξία των ιδίων κεφαλαίων.

Πόσο ακριβές είναι το Altman Z-score;

Στην αρχική μελέτη του Altman, το μοντέλο προέβλεψε σωστά τη χρεοκοπία 95% των περιπτώσεων ένα έτος νωρίτερα και 72% των περιπτώσεων δύο έτη νωρίτερα, για εισηγμένες μεταποιητικές εταιρείες. Η ακρίβεια τείνει να είναι χαμηλότερη σε άλλους κλάδους και όταν το μοντέλο χρησιμοποιείται εκτός του αρχικού δείγματος.

Σε τι διαφέρει το Altman Z-score από μια πιστοληπτική αξιολόγηση;

Μια πιστοληπτική αξιολόγηση από έναν οίκο όπως η Moody’s ή η S&P συνδυάζει χρηματοοικονομικά δεδομένα με την κρίση αναλυτών. Το Altman Z-score εφαρμόζει έναν σταθερό τύπο στις δημοσιευμένες οικονομικές καταστάσεις, επομένως δύο άτομα που το υπολογίζουν από τα ίδια δεδομένα λαμβάνουν το ίδιο αποτέλεσμα.

Μπορεί να χρησιμοποιηθεί το Altman Z-score για νεοφυείς επιχειρήσεις;

Λειτουργεί ανεπαρκώς για νεοφυείς επιχειρήσεις. Οι νεοφυείς επιχειρήσεις συχνά αναφέρουν ζημίες, έχουν μικρά ή καθόλου αποτελέσματα εις νέον και διαθέτουν σύντομο οικονομικό ιστορικό, στοιχεία για τα οποία δεν σχεδιάστηκε ο αρχικός τύπος.

Παραπομπές

1. Altman, E. I. (1968). «Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy.» The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
2. «Altman Z-score». Wikipedia.