アルトマンZ-スコア計算ツール - 破産リスクを無料で予測

アルトマンZスコア計算機

アルトマンZスコアは、企業が今後2年以内に倒産する可能性を推定する公式です。企業の貸借対照表と損益計算書から得た5つの財務比率を1つの数値にまとめます。経済学者のエドワード・アルトマンは、貸し手や投資家が企業の財務健全性をすばやく確認できるよう、1968年にこの指標を作成しました。

アルトマンZスコアの公式

アルトマンZスコアは、5つの比率にそれぞれ固定の重みを掛けて合計します。

Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5

$X_1$ = 運転資本 ÷ 総資産
$X_2$ = 利益剰余金 ÷ 総資産
$X_3$ = EBIT（利息・税引前利益） ÷ 総資産
$X_4$ = 株主資本の市場価値 ÷ 総負債
$X_5$ = 売上高 ÷ 総資産

これは、一般に引用されるアルトマンの原型である1968年モデルの形で、最後の重みを0.999から1.0に丸めたものです。アルトマンは上場製造企業向けにこのモデルを作ったため、簿価ではなく、株主資本の市場価値（株価に発行済株式数を掛けたもの）を用います。

各項目の意味

運転資本：流動資産から流動負債を差し引いたものです。企業が短期的な支払いを賄えるかどうかを示します。
利益剰余金：企業が設立以来、配当として支払わずに留保し、再投資してきた利益です。
EBIT：利息・税引前利益です。資金調達や税務上の選択とは分けて、通常の事業活動から得た利益を測定します。
株主資本の市場価値：現在の株価に発行済株式数を掛けたものです。
総負債：短期負債と長期負債を合わせた、企業が負っているすべての債務です。
売上高：対象期間に企業の事業から得た総収益です。
総資産：短期・長期を合わせた、企業が保有するすべての資産です。

アルトマンZスコアの計算方法

企業の貸借対照表と損益計算書から、上記の7つの入力値を確認します。
数値を二つずつ割り、X1からX5までの5つの比率を求めます。
各比率に重みを掛けます：1.2、1.4、3.3、0.6、1.0。
5つの結果を合計します。この合計がZスコアです。

アルトマンZスコアの計算例

ある企業が、単位を百万ドルとして次の数値を報告したとします。

項目	値
運転資本	50
利益剰余金	200
EBIT	100
株主資本の市場価値	500
総負債	400
売上高	600
総資産	800

まず、5つの比率を計算します。

X1 = 50 / 800 = 0.0625
X2 = 200 / 800 = 0.25
X3 = 100 / 800 = 0.125
X4 = 500 / 400 = 1.25
X5 = 600 / 800 = 0.75

次に、重みを適用して結果を合計します。

Z = 1.2(0.0625) + 1.4(0.25) + 3.3(0.125) + 0.6(1.25) + 1.0(0.75) Z = 0.075 + 0.35 + 0.4125 + 0.75 + 0.75 Z = 2.34

2.34のスコアは、以下で説明するグレーゾーンに該当します。

アルトマンZスコアの解釈

Zスコアによって、企業は3つのゾーンのいずれかに分類されます。

Zが2.99超 — 安全ゾーン。 2年以内に倒産する可能性が低いことを示します。
Zが1.81以上2.99以下 — グレーゾーン。 モデルでは企業を安全とも経営危機にあるとも分類できません。他の財務指標も確認します。
Zが1.81未満 — 経営危機ゾーン。 2年以内に倒産する可能性が高いことを示します。

これらの基準値は、製造企業を対象としたアルトマンの原研究に由来し、そこでは臨界値が1.81と2.99とされました。これは目安であり、保証ではありません。

アルトマンZスコアの限界

当初の公式は上場製造企業を対象に作成・検証されたため、その集団に最もよく適合します。銀行、保険会社などの金融企業では、貸借対照表が同じ比率に適合しないため、信頼性が低くなります。また、若い企業にも適用しにくい傾向があります。若い企業は、赤字を計上し、利益剰余金がほとんどないことが多いためです。運転資本、EBIT、または利益剰余金が小さいかマイナスの場合、企業がそれ以外の点では安定していても、スコアが大幅に低下することがあります。このモデルが読み取るのは、1組の財務諸表だけです。経済全体、業界動向、または基礎となる比率を膨らませる可能性のある会計基準の変更は考慮しません。

後の版は、こうした弱点の一部を補っています。Z′スコアは、株主資本の市場価値を簿価に置き換えたものなので、非上場企業にも使えます。Z″スコアは売上高比率を完全に除いており、非製造業や新興国の企業により適しています。オールソンのOスコアやズミジェフスキーのスコアなど、ほかの倒産予測モデルは、異なる統計手法と異なる比率を用います。

アルトマンZスコアの歴史

ニューヨーク大学の金融学教授であるエドワード・アルトマンは、1968年にZスコアモデルを発表しました。彼は66社の製造企業を調べました。そのうち半数は倒産を申請していました。そして、多変量判別分析という統計手法を使い、どの財務比率が二つのグループを分けるかを調べました。最初の検証では、破綻の一年前の財務諸表を用いて、標本企業の95%を正しく分類しました。二年前の財務諸表を用いた場合は、倒産した企業の72%を正しく識別しました。このモデルは、今も企業財務や信用分析で最も多く引用される手法の一つです。

よくある質問

良いアルトマンZスコアとは？

2.99を超えるスコアは、企業を安全ゾーンに分類します。これは、モデルが2年以内に倒産する可能性は低いと予測していることを意味します。

マイナスのアルトマンZスコアは何を意味するか？

マイナスのスコアは通常、運転資本、利益剰余金、またはEBITがマイナスであることから生じます。深刻な経営危機を示し、企業を経営危機ゾーンの中でもかなり危険な位置に置きます。

アルトマンZスコアは非上場企業に使用できるか？

当初の公式には株価が必要なため、株式を公開取引していない企業には使えません。アナリストは代わりにZ′スコアを使用します。これは株主資本の市場価値を株主資本の簿価に置き換えたものです。

アルトマンZスコアの精度はどの程度か？

上場製造企業を対象としたアルトマンの原研究では、このモデルは破綻の一年前に標本の95%を正しく分類しました。破綻の二年前には、倒産した企業の72%を正しく識別しました。アルトマンは、予測の先行期間が二年を超えて長くなるにつれて、精度が大きく低下すると指摘しています。ほかの業種や元の標本以外でも、精度は低くなる傾向があります。

アルトマンZスコアは信用格付けとどう違うか？

ムーディーズやS&Pなどの格付け機関による信用格付けは、財務データとアナリストの判断を組み合わせます。アルトマンZスコアは報告された財務諸表に固定の公式を適用するため、同じ数値から計算すれば、誰が計算しても同じ結果になります。

アルトマンZスコアはスタートアップに使用できるか？

スタートアップへの適用性は低いものです。スタートアップは赤字を計上し、利益剰余金がほとんどないかまったくなく、財務履歴も短いことが多く、いずれも当初の公式が想定していなかった条件です。

参考文献

Altman, E. I.（2000）、ニューヨーク大学スターン経営大学院。Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models。PDF — 1968年の66社の製造企業の標本、多変量判別分析、1.2／1.4／3.3／0.6／1.0の重み、95%と72%の精度の結果、そして非上場企業向けの簿価ベースのZ′モデル。
Gritta, R. D.、Adrangi, B.、Adams, B.、Tatyanina, N.（2008）。An Update on Airline Financial Condition and Insolvency Prospects Using the Altman Z″ Score Model、Journal of the Transportation Research Forum 47（2）。Gritta et al. 2008（PDF） — アルトマン（1968）の臨界値1.81と2.99、およびその間のグレーゾーン。

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