アルトマンZ-スコア計算ツール - 破産リスクを無料で予測

アルトマンZスコア計算機

アルトマンZスコアは、企業が今後2年以内に倒産する可能性を推定する公式です。企業の貸借対照表と損益計算書から得た5つの財務比率を1つの数値にまとめます。経済学者のエドワード・アルトマンは、貸し手や投資家が企業の財務健全性をすばやく確認できるよう、1968年にこの指標を作成しました。

アルトマンZスコアの公式

アルトマンZスコアは、5つの比率にそれぞれ固定のウェイトを掛けて合計します。

Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5

$X_1$ = 運転資本 ÷ 総資産
$X_2$ = 利益剰余金 ÷ 総資産
$X_3$ = EBIT（利息・税引前利益） ÷ 総資産
$X_4$ = 株主資本の市場価値 ÷ 総負債
$X_5$ = 売上高 ÷ 総資産

これはアルトマンが最初に作成した1968年のモデルです。上場製造企業向けに作られたため、簿価ではなく株主資本の市場価値（株価に発行済株式数を掛けたもの）を使用します。

各項目の意味

運転資本：流動資産から流動負債を差し引いたものです。企業が短期的な支払いを賄えるかどうかを示します。
利益剰余金：企業が設立以来、配当として支払わずに留保し、再投資してきた利益です。
EBIT：利息・税引前利益です。資金調達や税務上の選択とは分けて、通常の事業活動から得た利益を測定します。
株主資本の市場価値：現在の株価に発行済株式数を掛けたものです。
総負債：短期負債と長期負債を合わせた、企業が負っているすべての債務です。
売上高：対象期間に企業の事業から得た総収益です。
総資産：短期・長期を合わせた、企業が保有するすべての資産です。

アルトマンZスコアの計算方法

企業の貸借対照表と損益計算書から、上記の7つの入力値を確認します。
数値を二つずつ割り、X1からX5までの5つの比率を求めます。
各比率にウェイトを掛けます：1.2、1.4、3.3、0.6、1.0。
5つの結果を合計します。この合計がZスコアです。

アルトマンZスコアの計算例

ある企業が、単位を百万ドルとして次の数値を報告したとします。

項目	値
運転資本	50
利益剰余金	200
EBIT（利息・税引前利益）	100
株主資本の市場価値	500
総負債	400
売上高	600
総資産	800

まず、5つの比率を計算します。

X1 = 50 / 800 = 0.0625
X2 = 200 / 800 = 0.25
X3 = 100 / 800 = 0.125
X4 = 500 / 400 = 1.25
X5 = 600 / 800 = 0.75

次に、ウェイトを適用して結果を合計します。

Z = 1.2(0.0625) + 1.4(0.25) + 3.3(0.125) + 0.6(1.25) + 1.0(0.75) Z = 0.075 + 0.35 + 0.4125 + 0.75 + 0.75 Z = 2.34

2.34のスコアは、以下で説明するグレーゾーンに該当します。

アルトマンZスコアの解釈

Zスコアによって、企業は3つのゾーンのいずれかに分類されます。

Zが2.99超 — 安全ゾーン。 2年以内に倒産する可能性が低いことを示します。
Zが1.81以上2.99以下 — グレーゾーン。 モデルでは企業を安全とも経営危機にあるとも分類できません。他の財務指標も確認します。
Zが1.81未満 — 経営危機ゾーン。 2年以内に倒産する可能性が高いことを示します。

これらの基準値は、アルトマンが製造企業を対象に行った初期の研究に基づいています。保証ではなく、目安です。

アルトマンZスコアの限界

当初の公式は上場製造企業を対象に作成・検証されたため、その集団に最もよく適合します。銀行、保険会社などの金融企業では、貸借対照表が同じ比率に適合しないため、信頼性が低くなります。また、若い企業にも適用しにくい傾向があります。若い企業は、赤字を計上し、利益剰余金がほとんどないことが多いためです。運転資本、EBIT、または利益剰余金が小さいかマイナスの場合、企業がそれ以外の点では安定していても、スコアが大幅に低下することがあります。このモデルが読み取るのは、1組の財務諸表だけです。経済全体、業界動向、または基礎となる比率を膨らませる可能性のある会計基準の変更は考慮しません。

その後のバージョンでは、これらの問題の一部が改善されています。Z′スコアは株主資本の市場価値を簿価に置き換えるため、非公開企業にも使用できます。Z″スコアは売上高比率を完全に除外しており、非製造企業や新興市場の企業により適しています。オールソンOスコアやズミジェフスキー・スコアなど、他の倒産モデルでは、異なる統計手法と比率が使われます。

アルトマンZスコアの歴史

ニューヨーク大学の金融学教授エドワード・アルトマンは、1968年にZスコアモデルを発表しました。倒産を申請した企業が半数を占める66社の製造企業を調査し、2つのグループを識別する財務比率を見つけるために、多重判別分析と呼ばれる統計手法を用いました。初期の検証では、95%のケースで倒産を1年前に、72%のケースで2年前に正しく予測しました。このモデルは現在も、企業財務と信用分析で最も多く引用される手法の1つです。

よくある質問

良いアルトマンZスコアとは？

2.99を超えるスコアは、企業を安全ゾーンに分類します。これは、モデルが2年以内に倒産する可能性は低いと予測していることを意味します。

マイナスのアルトマンZスコアは何を意味するか？

マイナスのスコアは通常、運転資本、利益剰余金、またはEBITがマイナスであることから生じます。深刻な経営危機を示し、企業を経営危機ゾーンの中でもかなり危険な位置に置きます。

アルトマンZスコアは非公開企業に使用できるか？

当初の公式には株価が必要なため、株式を公開取引していない企業には使えません。アナリストは代わりにZ′スコアを使用します。これは株主資本の市場価値を株主資本の簿価に置き換えたものです。

アルトマンZスコアの精度？

アルトマンの初期研究では、上場製造企業について、モデルは倒産を1年前に95%の割合で、2年前に72%の割合で正しく予測しました。精度は、他の業種や初期の標本以外に適用する場合、低くなる傾向があります。

アルトマンZスコアは信用格付けとどう違うか？

ムーディーズやS&Pなどの格付け機関による信用格付けは、財務データとアナリストの判断を組み合わせます。アルトマンZスコアは報告された財務諸表に固定の公式を適用するため、同じ数値から計算すれば、誰が計算しても同じ結果になります。

アルトマンZスコアはスタートアップに使用できるか？

スタートアップへの適用性は低いものです。スタートアップは赤字を計上し、利益剰余金がほとんどないかまったくなく、財務履歴も短いことが多く、いずれも当初の公式が想定していなかった条件です。

参考文献

Altman, E. I. (1968). 「Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy」. The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
「Altman Z-score」. Wikipedia。

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