Kalkulator Altmana Z-Score - Bezpłatne przewidywanie ryzyka bankructwa

Kalkulator wskaźnika Z Altmana

Wskaźnik Z Altmana to wzór szacujący prawdopodobieństwo bankructwa przedsiębiorstwa w ciągu najbliższych dwóch lat. Łączy pięć wskaźników finansowych, obliczanych na podstawie bilansu i rachunku zysków i strat przedsiębiorstwa, w jedną liczbę. Ekonomista Edward Altman opracował go w 1968 roku, aby zapewnić kredytodawcom i inwestorom szybki sposób oceny kondycji finansowej przedsiębiorstwa.

Wzór wskaźnika Z Altmana

Wskaźnik Z Altmana sumuje pięć wskaźników, z których każdy jest mnożony przez ustaloną wagę:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Kapitał obrotowy ÷ Aktywa ogółem
• $X_2$ = Zyski zatrzymane ÷ Aktywa ogółem
• $X_3$ = EBIT ÷ Aktywa ogółem
• $X_4$ = Wartość rynkowa kapitału własnego ÷ Zobowiązania ogółem
• $X_5$ = Przychody ze sprzedaży ÷ Aktywa ogółem

To jest pierwotny model Altmana z 1968 roku. Opracowano go dla giełdowych przedsiębiorstw produkcyjnych, dlatego wykorzystuje wartość rynkową kapitału własnego (cenę akcji pomnożoną przez liczbę akcji znajdujących się w obrocie), a nie wartość księgową.

Znaczenie poszczególnych składników

• Kapitał obrotowy: aktywa obrotowe pomniejszone o zobowiązania krótkoterminowe. Pokazuje, czy przedsiębiorstwo może pokryć swoje zobowiązania krótkoterminowe.
• Zyski zatrzymane: zysk, który przedsiębiorstwo zachowało i ponownie zainwestowało od początku działalności, zamiast wypłacić go w formie dywidendy.
• EBIT: zysk przed odsetkami i opodatkowaniem. Mierzy zysk z podstawowej działalności operacyjnej, niezależnie od decyzji dotyczących finansowania i podatków.
• Wartość rynkowa kapitału własnego: bieżąca cena akcji pomnożona przez liczbę akcji znajdujących się w obrocie.
• Zobowiązania ogółem: wszystkie zobowiązania przedsiębiorstwa, zarówno krótkoterminowe, jak i długoterminowe.
• Przychody ze sprzedaży: łączne przychody z działalności przedsiębiorstwa w danym okresie.
• Aktywa ogółem: wszystkie składniki majątku przedsiębiorstwa, zarówno krótkoterminowe, jak i długoterminowe.

Jak obliczyć wskaźnik Z Altmana

1. Znajdź siedem powyższych danych w bilansie i rachunku zysków i strat przedsiębiorstwa.
2. Podziel każdą parę liczb, aby otrzymać pięć wskaźników: od X1 do X5.
3. Pomnóż każdy wskaźnik przez jego wagę: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 i 1,0.
4. Dodaj do siebie pięć wyników. Ich suma to wskaźnik Z.

Przykład obliczeniowy wskaźnika Z Altmana

Załóżmy, że przedsiębiorstwo wykazuje następujące wartości, w milionach dolarów:

Najpierw oblicz pięć wskaźników:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Następnie zastosuj wagi i dodaj wyniki:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

Wynik 2,34 mieści się w strefie szarej opisanej poniżej.

Jak interpretować wskaźnik Z Altmana

Wskaźnik Z przyporządkowuje przedsiębiorstwo do jednej z trzech stref:

• Z powyżej 2,99 — strefa bezpieczna. Niskie prawdopodobieństwo bankructwa w ciągu dwóch lat.
• Z między 1,81 a 2,99 — strefa szara. Model nie może zaklasyfikować przedsiębiorstwa jako bezpiecznego ani zagrożonego. Należy sprawdzić także inne miary finansowe.
• Z poniżej 1,81 — strefa zagrożenia. Wysokie prawdopodobieństwo bankructwa w ciągu dwóch lat.

Wartości graniczne pochodzą z pierwotnych badań Altmana dotyczących przedsiębiorstw produkcyjnych. Są wskazówką, a nie gwarancją.

Ograniczenia wskaźnika Z Altmana

Pierwotny wzór opracowano i przetestowano na giełdowych przedsiębiorstwach produkcyjnych, dlatego najlepiej sprawdza się w tej grupie. Jest mniej wiarygodny w przypadku banków, ubezpieczycieli i innych instytucji finansowych, ponieważ ich bilanse nie odpowiadają tym samym wskaźnikom. Gorzej sprawdza się także w odniesieniu do młodych przedsiębiorstw, które często wykazują ujemne zyski i mają niewielkie zyski zatrzymane. Niski lub ujemny kapitał obrotowy, EBIT albo zyski zatrzymane mogą znacznie obniżyć wynik, nawet gdy przedsiębiorstwo jest poza tym stabilne. Model analizuje pojedynczy zestaw sprawozdań finansowych. Nie uwzględnia sytuacji gospodarczej, trendów branżowych ani zmian zasad rachunkowości, które mogą zawyżać wskaźniki leżące u jego podstaw.

Późniejsze wersje częściowo eliminują te niedoskonałości. Wskaźnik Z′ zastępuje wartość rynkową kapitału własnego wartością księgową, dzięki czemu można go stosować w przypadku przedsiębiorstw prywatnych. Wskaźnik Z″ całkowicie pomija wskaźnik sprzedaży, przez co lepiej nadaje się do przedsiębiorstw nieprodukcyjnych i przedsiębiorstw z rynków wschodzących. Inne modele bankructwa, takie jak wskaźnik O Altmana i wskaźnik Zmijewskiego, wykorzystują odmienne metody statystyczne i inne wskaźniki.

Historia wskaźnika Z Altmana

Edward Altman, profesor finansów na Uniwersytecie Nowojorskim, opublikował model wskaźnika Z w 1968 roku. Zbadał 66 przedsiębiorstw produkcyjnych, z których połowa złożyła wniosek o ogłoszenie upadłości, i zastosował metodę statystyczną zwaną wielowymiarową analizą dyskryminacyjną, aby ustalić, które wskaźniki finansowe rozdzielały obie grupy. W pierwotnym teście model prawidłowo przewidział bankructwo w 95% przypadków na rok przed jego wystąpieniem oraz w 72% przypadków na dwa lata przed nim. Model pozostaje jednym z najczęściej cytowanych narzędzi w finansach przedsiębiorstw i analizie kredytowej.

Często zadawane pytania

Jaki wskaźnik Z Altmana jest dobry?

Wynik powyżej 2,99 umieszcza przedsiębiorstwo w strefie bezpiecznej. Oznacza to, że model przewiduje niskie prawdopodobieństwo bankructwa w ciągu dwóch lat.

Co oznacza ujemny wskaźnik Z Altmana?

Ujemny wynik zwykle wynika z ujemnego kapitału obrotowego, ujemnych zysków zatrzymanych lub ujemnego EBIT. Sygnalizuje poważne trudności finansowe i umieszcza przedsiębiorstwo głęboko w strefie zagrożenia.

Czy wskaźnik Z Altmana można stosować w przypadku przedsiębiorstw prywatnych?

Pierwotny wzór wymaga ceny akcji, dlatego nie działa w przypadku przedsiębiorstw, których akcje nie są przedmiotem obrotu publicznego. Analitycy stosują zamiast niego wskaźnik Z′, który zastępuje wartość rynkową kapitału własnego jego wartością księgową.

Jak dokładny jest wskaźnik Z Altmana?

W pierwotnym badaniu Altmana model prawidłowo przewidywał bankructwo w 95% przypadków z rocznym wyprzedzeniem i w 72% przypadków z dwuletnim wyprzedzeniem, w odniesieniu do giełdowych przedsiębiorstw produkcyjnych. Trafność jest zwykle niższa w innych branżach i przy zastosowaniu poza pierwotną próbą badawczą.

Czym wskaźnik Z Altmana różni się od ratingu kredytowego?

Rating kredytowy wystawiany przez agencję taką jak Moody's lub S&P łączy dane finansowe z oceną analityka. Wskaźnik Z Altmana stosuje ustalony wzór do wykazanych danych finansowych, dlatego dwie osoby obliczające go na podstawie tych samych wartości otrzymają taki sam wynik.

Czy wskaźnik Z Altmana można stosować w przypadku startupów?

W przypadku startupów sprawdza się słabo. Startupy często wykazują ujemne zyski, mają niewielkie lub zerowe zyski zatrzymane oraz krótką historię finansową, a pierwotnego wzoru nie opracowano z myślą o takich warunkach.

Piśmiennictwo

1. Altman, E. I. (1968). „Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy”. The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
2. „Altman Z-score”. Wikipedia.