Calculadora de Altman Z-Score - Preveja Risco de Falência Gratuitamente

Calculadora do Altman Z-Score

O Z-score de Altman é uma fórmula que estima a probabilidade de uma empresa falir nos próximos dois anos. Ela combina cinco índices financeiros, obtidos do balanço patrimonial e da demonstração de resultados de uma empresa, em um único número. O economista Edward Altman criou o modelo em 1968 para oferecer a credores e investidores uma maneira rápida de verificar a saúde financeira de uma empresa.

Fórmula do Altman Z-Score

O Z-score de Altman soma cinco índices, cada um multiplicado por um peso fixo:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Capital de giro ÷ Ativos totais
• $X_2$ = Lucros retidos ÷ Ativos totais
• $X_3$ = EBIT ÷ Ativos totais
• $X_4$ = Valor de mercado do patrimônio líquido ÷ Passivos totais
• $X_5$ = Vendas ÷ Ativos totais

Este é o modelo original de Altman, de 1968. Ele foi criado para empresas de capital aberto do setor industrial e, por isso, usa o valor de mercado do patrimônio líquido — preço da ação multiplicado pelo número de ações em circulação — em vez do valor contábil.

O que cada termo significa

• Capital de giro: ativos circulantes menos passivos circulantes. Mostra se uma empresa consegue pagar suas obrigações de curto prazo.
• Lucros retidos: lucro que a empresa manteve e reinvestiu desde o início de suas atividades, em vez de distribuí-lo como dividendos.
• EBIT: lucro antes de juros e impostos. Mede o lucro das operações normais, separado das decisões de financiamento e tributação.
• Valor de mercado do patrimônio líquido: preço atual da ação multiplicado pelo número de ações em circulação.
• Passivos totais: tudo o que a empresa deve, somando obrigações de curto e longo prazo.
• Vendas: receita total gerada pelas atividades da empresa no período.
• Ativos totais: tudo o que a empresa possui, somando ativos de curto e longo prazo.

Como calcular o Altman Z-Score

1. Encontre os sete dados acima no balanço patrimonial e na demonstração de resultados da empresa.
2. Divida cada par de números para obter os cinco índices, de X1 a X5.
3. Multiplique cada índice por seu peso: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 e 1,0.
4. Some os cinco resultados. A soma é o Z-score.

Exemplo de cálculo do Altman Z-Score

Suponha que uma empresa apresente os seguintes valores, em milhões de dólares:

Primeiro, calcule os cinco índices:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Em seguida, aplique os pesos e some os resultados:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75)
Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75
Z = 2,34

Uma pontuação de 2,34 está na zona cinzenta, descrita abaixo.

Como interpretar o Altman Z-Score

O Z-score classifica uma empresa em uma de três zonas:

• Z acima de 2,99 — zona segura. Baixa probabilidade de falência nos próximos dois anos.
• Z entre 1,81 e 2,99 — zona cinzenta. O modelo não consegue classificar a empresa como segura ou em dificuldade. Outras medidas financeiras também devem ser analisadas.
• Z abaixo de 1,81 — zona de dificuldade. Alta probabilidade de falência nos próximos dois anos.

Esses limites vêm da pesquisa original de Altman sobre empresas do setor industrial. Eles servem como orientação, não como garantia.

Limitações do Altman Z-Score

A fórmula original foi criada e testada em empresas de capital aberto do setor industrial, portanto se adapta melhor a esse grupo. Ela é menos confiável para bancos, seguradoras e outras instituições financeiras, pois seus balanços patrimoniais não se ajustam aos mesmos índices. O modelo também apresenta dificuldades com empresas jovens, que frequentemente registram prejuízos e têm poucos lucros retidos. Um valor baixo ou negativo de capital de giro, EBIT ou lucros retidos pode reduzir bastante a pontuação, mesmo quando a empresa é estável em outros aspectos. O modelo analisa um único conjunto de demonstrações financeiras. Ele não considera a economia em geral, as tendências do setor ou mudanças contábeis que possam inflar os índices subjacentes.

Versões posteriores resolvem parte dessas limitações. O Z′-score substitui o valor de mercado do patrimônio líquido pelo valor contábil, podendo ser usado para empresas privadas. O Z″-score elimina completamente o índice de vendas, o que o torna mais adequado para empresas não industriais e de mercados emergentes. Outros modelos de falência, como o O-score de Ohlson e o score de Zmijewski, usam métodos estatísticos e índices diferentes.

História do Altman Z-Score

Edward Altman, professor de finanças da Universidade de Nova York, publicou o modelo Z-score em 1968. Ele estudou 66 empresas industriais, metade das quais havia pedido falência, e usou um método estatístico chamado análise discriminante múltipla para identificar quais índices financeiros separavam os dois grupos. Em seu teste original, o modelo previu corretamente a falência em 95% dos casos um ano antes de sua ocorrência e em 72% dos casos dois anos antes. O modelo continua sendo uma das ferramentas mais citadas em finanças corporativas e análise de crédito.

Perguntas frequentes

O que é um bom Altman Z-score?

Uma pontuação acima de 2,99 coloca a empresa na zona segura. Isso significa que o modelo prevê uma baixa probabilidade de falência nos próximos dois anos.

O que significa um Altman Z-score negativo?

Uma pontuação negativa geralmente resulta de capital de giro, lucros retidos ou EBIT negativos. Ela indica grave dificuldade financeira e coloca a empresa bem dentro da zona de dificuldade.

O Altman Z-score pode ser usado para empresas privadas?

A fórmula original precisa do preço de uma ação, portanto não funciona para empresas que não são negociadas publicamente. Os analistas usam o Z′-score, que substitui o valor de mercado do patrimônio líquido pelo valor contábil do patrimônio líquido.

Qual é a precisão do Altman Z-score?

No estudo original de Altman, o modelo previu corretamente a falência em 95% dos casos com um ano de antecedência e em 72% dos casos com dois anos de antecedência, para empresas industriais de capital aberto. A precisão tende a ser menor em outros setores e fora da amostra original.

Qual é a diferença entre o Altman Z-score e uma classificação de crédito?

Uma classificação de crédito de uma agência como Moody's ou S&P combina dados financeiros com a avaliação de analistas. O Altman Z-score aplica uma fórmula fixa às demonstrações financeiras divulgadas, portanto duas pessoas que o calcularem com os mesmos valores chegarão ao mesmo resultado.

O Altman Z-score pode ser usado para startups?

Ele funciona mal para startups. Startups frequentemente registram prejuízos, têm poucos ou nenhum lucro retido e possuem um histórico financeiro curto. A fórmula original não foi criada para lidar com nenhuma dessas características.

Referências

1. Altman, E. I. (1968). "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy." The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
2. "Altman Z-score." Wikipedia.