Calculadora de Altman Z-Score - Preveja Risco de Falência Gratuitamente

Calculadora Z-Score de Altman

O Z-score de Altman é uma fórmula que estima a probabilidade de uma empresa falir nos próximos dois anos. Ela combina cinco indicadores financeiros, extraídos do balanço patrimonial e da demonstração de resultados da empresa, em um único número. O economista Edward Altman a criou em 1968 para oferecer a credores e investidores uma forma rápida de avaliar a saúde financeira de uma empresa.

Fórmula do Z-score de Altman

O Z-score de Altman soma cinco indicadores, cada um multiplicado por um peso fixo:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Capital de giro ÷ Ativo total
• $X_2$ = Lucros retidos ÷ Ativo total
• $X_3$ = EBIT ÷ Ativo total
• $X_4$ = Valor de mercado do patrimônio líquido ÷ Passivo total
• $X_5$ = Vendas ÷ Ativo total

Esta é a forma do modelo original de Altman de 1968 que costuma ser citada, com o último peso arredondado de 0,999 para 1,0. Ele a construiu para empresas industriais de capital aberto, por isso usa o valor de mercado do patrimônio líquido (preço da ação multiplicado pelo número de ações em circulação) em vez do valor contábil.

O que significa cada termo

• Capital de giro: ativo circulante menos passivo circulante. Mostra se a empresa consegue pagar suas contas de curto prazo.
• Lucros retidos: lucro que a empresa manteve e reinvestiu desde o início, em vez de distribuí-lo como dividendos.
• EBIT: lucro antes de juros e impostos. Mede o lucro das operações normais, separado das escolhas de financiamento e de tributação.
• Valor de mercado do patrimônio líquido: o preço atual da ação multiplicado pelo número de ações em circulação.
• Passivo total: tudo o que a empresa deve, somando curto e longo prazo.
• Vendas: receita total dos negócios da empresa no período.
• Ativo total: tudo o que a empresa possui, somando curto e longo prazo.

Como calcular o Z-score de Altman

1. Encontre os sete dados acima no balanço patrimonial e na demonstração de resultados da empresa.
2. Divida cada par de números para obter os cinco indicadores, de X1 a X5.
3. Multiplique cada indicador pelo seu peso: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 e 1,0.
4. Some os cinco resultados. A soma é o Z-score.

Exemplo de Z-score de Altman

Suponha que uma empresa apresente estes valores, em milhões de dólares:

Primeiro, calcule os cinco indicadores:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Depois, aplique os pesos e some os resultados:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

Uma pontuação de 2,34 cai na zona cinzenta, descrita a seguir.

Como interpretar o Z-score de Altman

O Z-score classifica a empresa em uma de três zonas:

• Z acima de 2,99: zona segura. Baixa probabilidade de falência em dois anos.
• Z entre 1,81 e 2,99: zona cinzenta. O modelo não consegue classificar a empresa como segura nem como em dificuldade. Verifique também outros indicadores financeiros.
• Z abaixo de 1,81: zona de risco. Alta probabilidade de falência em dois anos.

Esses limites vêm da pesquisa original de Altman sobre empresas industriais, que encontrou valores críticos de 1,81 e 2,99. Eles são uma referência, não uma garantia.

Limitações do Z-score de Altman

A fórmula original foi construída e testada com empresas industriais de capital aberto, por isso se ajusta melhor a esse grupo. É menos confiável para bancos, seguradoras e outras empresas financeiras, porque seus balanços não se encaixam nos mesmos indicadores. Também tem dificuldade com empresas jovens, que muitas vezes registram prejuízo e têm poucos lucros retidos. Um capital de giro, um EBIT ou um valor de lucros retidos baixo ou negativo pode derrubar muito a pontuação, mesmo quando a empresa é estável em outros aspectos. O modelo lê um único conjunto de demonstrações financeiras. Ele não leva em conta a economia em geral, as tendências do setor nem mudanças contábeis que podem inflar os indicadores de base.

Versões posteriores corrigem algumas dessas lacunas. O Z′-score substitui o valor de mercado do patrimônio líquido pelo valor contábil, podendo assim ser usado em empresas de capital fechado. O Z″-score elimina por completo o indicador de vendas, o que o torna mais adequado a empresas não industriais e de mercados emergentes. Outros modelos de falência, como o O-score de Ohlson e o escore de Zmijewski, usam métodos estatísticos e indicadores diferentes.

História do Z-score de Altman

Edward Altman, professor de finanças da Universidade de Nova York, publicou o modelo Z-score em 1968. Ele estudou 66 empresas industriais, metade das quais havia pedido falência, e usou um método estatístico chamado análise discriminante múltipla para descobrir quais indicadores financeiros separavam os dois grupos. No teste original, o modelo classificou corretamente 95% das empresas da amostra usando demonstrações de um ano antes da falência. Com demonstrações de dois anos antes, identificou corretamente 72% das empresas que faliram. O modelo continua sendo uma das ferramentas mais citadas em finanças corporativas e análise de crédito.

Perguntas frequentes

O que é um bom Z-score de Altman?

Uma pontuação acima de 2,99 coloca a empresa na zona segura. Isso significa que o modelo prevê baixa probabilidade de falência em dois anos.

O que significa um Z-score de Altman negativo?

Uma pontuação negativa costuma vir de capital de giro, lucros retidos ou EBIT negativos. Ela indica grave dificuldade financeira e coloca a empresa bem dentro da zona de risco.

O Z-score de Altman pode ser usado em empresas de capital fechado?

A fórmula original precisa do preço da ação, por isso não funciona para empresas que não negociam em bolsa. Os analistas usam então o Z′-score, que substitui o valor de mercado do patrimônio líquido pelo valor contábil.

Qual é a precisão do Z-score de Altman?

No estudo original de Altman com empresas industriais de capital aberto, o modelo classificou corretamente 95% da amostra um ano antes da falência. Dois anos antes da falência, identificou corretamente 72% das empresas falidas. Altman observa que a precisão cai bastante quando o prazo ultrapassa dois anos. A precisão também tende a ser menor em outros setores e fora da amostra original.

Em que o Z-score de Altman difere de uma classificação de crédito?

Uma classificação de crédito de uma agência como a Moody's ou a S&P combina dados financeiros com o julgamento de analistas. O Z-score de Altman aplica uma fórmula fixa às demonstrações financeiras publicadas, de modo que duas pessoas que o calculem com os mesmos números obtêm o mesmo resultado.

O Z-score de Altman pode ser usado em startups?

Funciona mal para startups. Elas costumam registrar prejuízo, ter poucos ou nenhum lucro retido e um histórico financeiro curto, e a fórmula original não foi feita para lidar com nada disso.

Referências

1. Altman, E. I. (2000), NYU Stern School of Business. Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models. PDF — a amostra de 1968 com 66 empresas industriais, a análise discriminante múltipla, os pesos 1,2/1,4/3,3/0,6/1,0, os resultados de precisão de 95% e 72% e o modelo Z′ com valor contábil para empresas de capital fechado.
2. Gritta, R. D., Adrangi, B., Adams, B. e Tatyanina, N. (2008). An Update on Airline Financial Condition and Insolvency Prospects Using the Altman Z″ Score Model, Journal of the Transportation Research Forum 47(2). Gritta et al. 2008 (PDF) — valores críticos de Altman (1968) de 1,81 e 2,99, com a zona cinzenta entre eles.