Altman Z-Score Rechner - Kostenlose Insolvenzrisikovorhersage

Altman-Z-Score-Rechner

Der Altman-Z-Score ist eine Formel, die abschätzt, wie wahrscheinlich es ist, dass ein Unternehmen in den nächsten zwei Jahren insolvent wird. Er fasst fünf Finanzkennzahlen aus der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens zu einer einzigen Zahl zusammen. Der Ökonom Edward Altman entwickelte ihn 1968, um Kreditgebern und Anlegern eine schnelle Möglichkeit zu geben, die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens zu prüfen.

Formel des Altman-Z-Scores

Der Altman-Z-Score addiert fünf Kennzahlen, die jeweils mit einem festen Gewicht multipliziert werden:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Nettoumlaufvermögen ÷ Bilanzsumme
• $X_2$ = Einbehaltene Gewinne ÷ Bilanzsumme
• $X_3$ = EBIT ÷ Bilanzsumme
• $X_4$ = Marktwert des Eigenkapitals ÷ Gesamtverbindlichkeiten
• $X_5$ = Umsatz ÷ Bilanzsumme

Dies ist die Form des ursprünglichen Modells von Altman aus dem Jahr 1968, die meist zitiert wird, wobei das letzte Gewicht von 0,999 auf 1,0 gerundet ist. Er entwickelte es für börsennotierte Industrieunternehmen, weshalb es den Marktwert des Eigenkapitals (Aktienkurs multipliziert mit der Zahl der ausstehenden Aktien) statt des Buchwerts verwendet.

Was die einzelnen Begriffe bedeuten

• Nettoumlaufvermögen: Umlaufvermögen minus kurzfristige Verbindlichkeiten. Es zeigt, ob ein Unternehmen seine kurzfristigen Rechnungen begleichen kann.
• Einbehaltene Gewinne: Gewinn, den das Unternehmen seit seiner Gründung behalten und reinvestiert hat, statt ihn als Dividende auszuschütten.
• EBIT: Ergebnis vor Zinsen und Steuern. Es misst den Gewinn aus dem laufenden Geschäft, getrennt von Finanzierungs- und Steuerentscheidungen.
• Marktwert des Eigenkapitals: der aktuelle Aktienkurs multipliziert mit der Zahl der ausstehenden Aktien.
• Gesamtverbindlichkeiten: alles, was das Unternehmen schuldet, kurz- und langfristig zusammen.
• Umsatz: die gesamten Erlöse aus der Geschäftstätigkeit des Unternehmens im Zeitraum.
• Bilanzsumme: alles, was dem Unternehmen gehört, kurz- und langfristig zusammen.

So berechnen Sie den Altman-Z-Score

1. Ermitteln Sie die sieben oben genannten Eingaben aus der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung des Unternehmens.
2. Teilen Sie jedes Zahlenpaar, um die fünf Kennzahlen X1 bis X5 zu erhalten.
3. Multiplizieren Sie jede Kennzahl mit ihrem Gewicht: 1,2, 1,4, 3,3, 0,6 und 1,0.
4. Addieren Sie die fünf Ergebnisse. Die Summe ist der Z-Score.

Beispiel für den Altman-Z-Score

Angenommen, ein Unternehmen meldet diese Zahlen in Millionen Dollar:

Berechnen Sie zuerst die fünf Kennzahlen:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Wenden Sie dann die Gewichte an und addieren Sie die Ergebnisse:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75) Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75 Z = 2,34

Ein Wert von 2,34 liegt in der Grauzone, die weiter unten beschrieben wird.

So interpretieren Sie den Altman-Z-Score

Der Z-Score ordnet ein Unternehmen einer von drei Zonen zu:

• Z über 2,99 – sichere Zone. Geringe Insolvenzwahrscheinlichkeit innerhalb von zwei Jahren.
• Z zwischen 1,81 und 2,99 – Grauzone. Das Modell kann das Unternehmen weder als sicher noch als gefährdet einstufen. Prüfen Sie auch andere Finanzkennzahlen.
• Z unter 1,81 – Gefahrenzone. Hohe Insolvenzwahrscheinlichkeit innerhalb von zwei Jahren.

Diese Grenzwerte stammen aus Altmans ursprünglicher Untersuchung zu Industrieunternehmen, die kritische Werte von 1,81 und 2,99 ergab. Sie sind ein Anhaltspunkt, keine Garantie.

Grenzen des Altman-Z-Scores

Die ursprüngliche Formel wurde für börsennotierte Industrieunternehmen entwickelt und an ihnen getestet, daher passt sie zu dieser Gruppe am besten. Für Banken, Versicherungen und andere Finanzunternehmen ist sie weniger zuverlässig, da deren Bilanzen nicht zu denselben Kennzahlen passen. Auch junge Unternehmen bereiten ihr Schwierigkeiten, da sie oft negative Ergebnisse ausweisen und kaum einbehaltene Gewinne haben. Ein niedriges oder negatives Nettoumlaufvermögen, EBIT oder eine solche Position bei den einbehaltenen Gewinnen kann den Wert stark senken, selbst wenn das Unternehmen ansonsten stabil ist. Das Modell liest nur einen einzigen Satz von Jahresabschlüssen. Es berücksichtigt weder die Gesamtwirtschaft noch Branchentrends oder Änderungen in der Rechnungslegung, die die zugrunde liegenden Kennzahlen aufblähen können.

Spätere Versionen schließen einige dieser Lücken. Der Z′-Score ersetzt den Marktwert des Eigenkapitals durch den Buchwert, sodass er für nicht börsennotierte Unternehmen verwendet werden kann. Der Z″-Score lässt die Umsatzkennzahl ganz weg, wodurch er sich besser für Nichtindustrieunternehmen und Unternehmen in Schwellenländern eignet. Andere Insolvenzmodelle wie der Ohlson-O-Score und der Zmijewski-Score verwenden andere statistische Methoden und andere Kennzahlen.

Geschichte des Altman-Z-Scores

Edward Altman, Finanzprofessor an der New York University, veröffentlichte das Z-Score-Modell 1968. Er untersuchte 66 Industrieunternehmen, von denen die Hälfte Insolvenz angemeldet hatte, und fand mit einem statistischen Verfahren namens multiple Diskriminanzanalyse heraus, welche Finanzkennzahlen die beiden Gruppen trennten. In seinem ursprünglichen Test ordnete das Modell 95 % der Stichprobenunternehmen anhand der Abschlüsse eines Jahres vor dem Zusammenbruch korrekt ein. Mit Abschlüssen von zwei Jahren davor erkannte es 72 % der Unternehmen, die Insolvenz anmeldeten, korrekt. Das Modell gehört weiterhin zu den meistzitierten Werkzeugen der Unternehmensfinanzierung und Kreditanalyse.

Häufig gestellte Fragen

Was ist ein guter Altman-Z-Score?

Ein Wert über 2,99 ordnet ein Unternehmen der sicheren Zone zu. Das bedeutet, dass das Modell eine geringe Insolvenzwahrscheinlichkeit innerhalb von zwei Jahren vorhersagt.

Was bedeutet ein negativer Altman-Z-Score?

Ein negativer Wert entsteht meist durch negatives Nettoumlaufvermögen, negative einbehaltene Gewinne oder ein negatives EBIT. Er weist auf schwere finanzielle Schwierigkeiten hin und ordnet das Unternehmen deutlich in die Gefahrenzone ein.

Kann der Altman-Z-Score für nicht börsennotierte Unternehmen verwendet werden?

Die ursprüngliche Formel braucht einen Aktienkurs und funktioniert daher nicht für Unternehmen, die nicht börsennotiert sind. Analysten verwenden stattdessen den Z′-Score, der den Marktwert des Eigenkapitals durch den Buchwert des Eigenkapitals ersetzt.

Wie genau ist der Altman-Z-Score?

In Altmans ursprünglicher Studie zu börsennotierten Industrieunternehmen ordnete das Modell 95 % der Stichprobe ein Jahr vor dem Zusammenbruch korrekt ein. Zwei Jahre vor dem Zusammenbruch erkannte es 72 % der insolventen Unternehmen korrekt. Altman weist darauf hin, dass die Genauigkeit deutlich sinkt, wenn der Vorlauf länger als zwei Jahre wird. Auch bei anderen Branchen und außerhalb der ursprünglichen Stichprobe ist die Genauigkeit tendenziell geringer.

Wie unterscheidet sich der Altman-Z-Score von einem Kreditrating?

Ein Kreditrating einer Agentur wie Moody's oder S&P verbindet Finanzdaten mit der Einschätzung von Analysten. Der Altman-Z-Score wendet eine feste Formel auf veröffentlichte Jahresabschlüsse an, sodass zwei Personen, die ihn aus denselben Zahlen berechnen, dasselbe Ergebnis erhalten.

Kann der Altman-Z-Score für Start-ups verwendet werden?

Für Start-ups eignet er sich schlecht. Start-ups weisen oft negative Ergebnisse aus, haben kaum oder keine einbehaltenen Gewinne und eine kurze Finanzhistorie. Die ursprüngliche Formel wurde nicht dafür entwickelt, damit umzugehen.

Referenzen

1. Altman, E. I. (2000), NYU Stern School of Business. Predicting Financial Distress of Companies: Revisiting the Z-Score and ZETA® Models. PDF — die Stichprobe von 66 Industrieunternehmen aus dem Jahr 1968, multiple Diskriminanzanalyse, die Gewichte 1,2/1,4/3,3/0,6/1,0, die Genauigkeitsergebnisse von 95 % und 72 % sowie das Z′-Modell mit Buchwert für nicht börsennotierte Unternehmen.
2. Gritta, R. D., Adrangi, B., Adams, B. und Tatyanina, N. (2008). An Update on Airline Financial Condition and Insolvency Prospects Using the Altman Z″ Score Model, Journal of the Transportation Research Forum 47(2). Gritta et al. 2008 (PDF) — kritische Werte von Altman (1968) von 1,81 und 2,99, mit der Grauzone dazwischen.