Altman Z-Score Rechner - Kostenlose Insolvenzrisikovorhersage

Altman-Z-Score-Rechner

Der Altman-Z-Score ist eine Formel, mit der sich schätzen lässt, wie wahrscheinlich es ist, dass ein Unternehmen innerhalb der nächsten zwei Jahre zahlungsunfähig wird. Er fasst fünf Finanzkennzahlen aus der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens zu einer einzigen Zahl zusammen. Der Wirtschaftswissenschaftler Edward Altman entwickelte ihn 1968, um Kreditgebern und Anlegern eine schnelle Einschätzung der finanziellen Gesundheit eines Unternehmens zu ermöglichen.

Formel für den Altman-Z-Score

Der Altman-Z-Score addiert fünf Kennzahlen, die jeweils mit einem festen Gewicht multipliziert werden:

$$Z = 1.2X_1 + 1.4X_2 + 3.3X_3 + 0.6X_4 + 1.0X_5$$

• $X_1$ = Nettoumlaufvermögen ÷ Gesamtvermögen
• $X_2$ = Gewinnrücklagen ÷ Gesamtvermögen
• $X_3$ = EBIT ÷ Gesamtvermögen
• $X_4$ = Marktwert des Eigenkapitals ÷ Gesamtverbindlichkeiten
• $X_5$ = Umsatz ÷ Gesamtvermögen

Dies ist Altmans ursprüngliches Modell von 1968. Er entwickelte es für börsennotierte Produktionsunternehmen. Deshalb verwendet es den Marktwert des Eigenkapitals (Aktienkurs multipliziert mit der Anzahl der ausstehenden Aktien) und nicht den Buchwert.

Bedeutung der einzelnen Bestandteile

• Nettoumlaufvermögen: Umlaufvermögen minus kurzfristige Verbindlichkeiten. Es zeigt, ob ein Unternehmen seine kurzfristigen Rechnungen begleichen kann.
• Gewinnrücklagen: Gewinne, die das Unternehmen seit seiner Gründung einbehalten und reinvestiert hat, statt sie als Dividenden auszuschütten.
• EBIT: Ergebnis vor Zinsen und Steuern. Es misst den Gewinn aus dem normalen Geschäftsbetrieb, unabhängig von Finanzierungs- und Steuerentscheidungen.
• Marktwert des Eigenkapitals: der aktuelle Aktienkurs multipliziert mit der Anzahl der ausstehenden Aktien.
• Gesamtverbindlichkeiten: alle kurz- und langfristigen Verpflichtungen des Unternehmens zusammen.
• Umsatz: die gesamten Einnahmen aus der Geschäftstätigkeit des Unternehmens im betrachteten Zeitraum.
• Gesamtvermögen: alles, was das Unternehmen besitzt, einschließlich kurz- und langfristiger Vermögenswerte.

Altman-Z-Score berechnen

1. Die sieben oben genannten Ausgangswerte werden in der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung des Unternehmens ermittelt.
2. Jedes Zahlenpaar wird dividiert, um die fünf Kennzahlen X1 bis X5 zu erhalten.
3. Jede Kennzahl wird mit ihrem Gewicht multipliziert: 1.2, 1.4, 3.3, 0.6 und 1.0.
4. Die fünf Ergebnisse werden addiert. Die Summe ist der Z-Score.

Beispiel zur Berechnung des Altman-Z-Scores

Angenommen, ein Unternehmen weist die folgenden Werte in Millionen Dollar aus:

Zunächst werden die fünf Kennzahlen berechnet:

• X1 = 50 / 800 = 0,0625
• X2 = 200 / 800 = 0,25
• X3 = 100 / 800 = 0,125
• X4 = 500 / 400 = 1,25
• X5 = 600 / 800 = 0,75

Anschließend werden die Gewichte angewendet und die Ergebnisse addiert:

Z = 1,2(0,0625) + 1,4(0,25) + 3,3(0,125) + 0,6(1,25) + 1,0(0,75)
Z = 0,075 + 0,35 + 0,4125 + 0,75 + 0,75
Z = 2,34

Ein Wert von 2,34 liegt in der unten beschriebenen Grauzone.

Altman-Z-Score interpretieren

Der Z-Score ordnet ein Unternehmen einer von drei Zonen zu:

• Z über 2,99 — sichere Zone. Geringe Wahrscheinlichkeit einer Zahlungsunfähigkeit innerhalb von zwei Jahren.
• Z zwischen 1,81 und 2,99 — Grauzone. Das Modell kann das Unternehmen weder als sicher noch als finanziell angeschlagen einstufen. Weitere Finanzkennzahlen sollten ebenfalls geprüft werden.
• Z unter 1,81 — Krisenzone. Hohe Wahrscheinlichkeit einer Zahlungsunfähigkeit innerhalb von zwei Jahren.

Diese Grenzwerte stammen aus Altmans ursprünglicher Untersuchung von Produktionsunternehmen. Sie dienen als Orientierung und sind keine Garantie.

Grenzen des Altman-Z-Scores

Die ursprüngliche Formel wurde für börsennotierte Produktionsunternehmen entwickelt und an ihnen getestet. Für diese Unternehmensgruppe ist sie daher am besten geeignet. Bei Banken, Versicherungen und anderen Finanzunternehmen ist sie weniger zuverlässig, weil deren Bilanzen nicht zu denselben Kennzahlen passen. Auch bei jungen Unternehmen stößt sie an Grenzen. Diese weisen häufig Verluste aus und haben nur geringe Gewinnrücklagen. Ein niedriges oder negatives Nettoumlaufvermögen, EBIT oder negative Gewinnrücklagen können den Score stark nach unten drücken, selbst wenn das Unternehmen ansonsten stabil ist. Das Modell wertet einen einzigen Satz von Finanzabschlüssen aus. Es berücksichtigt weder die allgemeine Wirtschaftslage und Branchentrends noch Änderungen der Rechnungslegung, durch die die zugrunde liegenden Kennzahlen höher erscheinen können.

Spätere Versionen schließen einige dieser Lücken. Der Z′-Score ersetzt den Marktwert des Eigenkapitals durch den Buchwert und kann daher für private Unternehmen verwendet werden. Der Z″-Score lässt die Umsatzkennzahl vollständig weg und eignet sich dadurch besser für Unternehmen außerhalb des produzierenden Gewerbes sowie für Unternehmen in Schwellenländern. Andere Modelle zur Insolvenzprognose, etwa der Ohlson-O-Score und der Zmijewski-Score, verwenden andere statistische Methoden und andere Kennzahlen.

Geschichte des Altman-Z-Scores

Edward Altman, Professor für Finanzwesen an der New York University, veröffentlichte das Z-Score-Modell 1968. Er untersuchte 66 Produktionsunternehmen, von denen die Hälfte Insolvenz angemeldet hatte, und verwendete eine statistische Methode namens multiple Diskriminanzanalyse, um herauszufinden, welche Finanzkennzahlen die beiden Gruppen voneinander unterschieden. In seinem ursprünglichen Test sagte das Modell in 95 % der Fälle eine Insolvenz ein Jahr vor ihrem Eintritt korrekt voraus, bei einem Vorhersagezeitraum von zwei Jahren lag die Trefferquote bei 72 %. Das Modell gehört weiterhin zu den am häufigsten zitierten Instrumenten im Bereich der Unternehmensfinanzierung und Kreditanalyse.

Häufig gestellte Fragen

Was ist ein guter Altman-Z-Score?

Ein Wert über 2,99 ordnet ein Unternehmen der sicheren Zone zu. Das bedeutet, dass das Modell eine geringe Wahrscheinlichkeit einer Zahlungsunfähigkeit innerhalb von zwei Jahren prognostiziert.

Was bedeutet ein negativer Altman-Z-Score?

Ein negativer Wert entsteht in der Regel durch negatives Nettoumlaufvermögen, negative Gewinnrücklagen oder ein negatives EBIT. Er weist auf eine schwere finanzielle Krise hin und ordnet das Unternehmen deutlich der Krisenzone zu.

Kann der Altman-Z-Score für private Unternehmen verwendet werden?

Die ursprüngliche Formel benötigt einen Aktienkurs und funktioniert daher nicht für Unternehmen, die nicht börsennotiert sind. Analysten verwenden stattdessen den Z′-Score, der den Marktwert des Eigenkapitals durch den Buchwert des Eigenkapitals ersetzt.

Wie genau ist der Altman-Z-Score?

In Altmans ursprünglicher Untersuchung sagte das Modell bei börsennotierten Produktionsunternehmen eine Insolvenz ein Jahr im Voraus in 95 % der Fälle korrekt voraus. Bei einem Vorhersagezeitraum von zwei Jahren lag die Trefferquote bei 72 %. Bei anderen Branchen und bei einer Anwendung außerhalb der ursprünglichen Stichprobe ist die Genauigkeit in der Regel geringer.

Wie unterscheidet sich der Altman-Z-Score von einem Kreditrating?

Ein Kreditrating einer Agentur wie Moody’s oder S&P verbindet Finanzdaten mit der Einschätzung von Analysten. Der Altman-Z-Score wendet eine feste Formel auf gemeldete Finanzabschlüsse an. Deshalb erhalten zwei Personen, die ihn mit denselben Werten berechnen, dasselbe Ergebnis.

Kann der Altman-Z-Score für Start-ups verwendet werden?

Für Start-ups eignet er sich nur schlecht. Start-ups weisen häufig Verluste aus, haben geringe oder keine Gewinnrücklagen und verfügen über eine kurze Finanzhistorie. Für keine dieser Eigenschaften wurde die ursprüngliche Formel entwickelt.

Quellen

1. Altman, E. I. (1968). "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy." The Journal of Finance, 23(4), 589–609.
2. "Altman Z-score." Wikipedia.